Un top inversor: AMD es una compra, pero el futuro de Oracle es nublado

En la carrera por la inteligencia artificial, AMD y Oracle participan, pero desde posiciones muy distintas. AMD es el fabricante de chips y aceleradores que alimenta los centros de datos, y su principal batalla es contra Nvidia en el mercado de chips de IA. Oracle, por su parte, se sitúa más abajo en la cadena: ofrece la nube y la infraestructura necesarias para desplegar la computación de IA a gran escala. Dos modelos de negocio diferentes, pero ambos con exposición al mismo gasto millonario en IA. El inversor Louis Gerard ha querido ver si esas economías justifican las valoraciones actuales.

En el caso de AMD, los últimos resultados fueron contundentes. En el segundo trimestre, los ingresos crecieron un 50% interanual hasta los 11.540 millones de dólares, mientras que el beneficio por acción no GAAP saltó un 82% hasta 1,66 dólares. El beneficio operativo del segmento de centros de datos pasó de pérdidas a 2.100 millones. Para el tercer trimestre, AMD espera ingresos de entre 12.700 y 13.300 millones, lo que implica un crecimiento interanual del 41%, por encima de los 12.500 millones que esperaba el consenso. La principal preocupación de Gerard son los márgenes: AMD vuelve a guiar un margen bruto del 56% a pesar de esperar otro 13% de crecimiento secuencial. La clave es el precio del HBM4, una memoria de alto rendimiento que usa en su acelerador MI455X. Con 432 GB de HBM4, AMD tiene ventaja en capacidad, pero también más exposición a los costes de memoria. Si los precios del HBM4 suben con fuerza de cara a 2027, AMD podría necesitar subir el precio de sus rack en torno a un 9%-10% solo para mantener los márgenes. Gerard cree que es manejable porque Nvidia también prevé subir los precios de sus servidores, lo que indica que los mayores costes de memoria pueden trasladarse a los grandes clientes. Además, la demanda sigue fuerte: el sistema Helios entra en producción y los pedidos de aceleradores van por delante de lo esperado. El mayor problema es la valoración: AMD cotiza a más de 80 veces el beneficio no GAAP y tiene una rentabilidad por flujo de caja libre de solo el 1,1%. Sin embargo, Gerard argumenta que se ve más atractiva mirando a los beneficios futuros, y que su prima sobre Nvidia se ha reducido de alrededor de 2 veces a 1,5 veces. Por todo ello, tasa la acción como Buy.

Oracle presenta otro tipo de desafíos. Al cierre de su cuarto trimestre fiscal (que terminó en mayo), sus obligaciones de rendimiento restantes (RPO) alcanzaban los 638.000 millones de dólares, un 363% más interanual, pero cumplir con ese enorme pedido requiere una inversión descomunal. Oracle generó un flujo de caja libre negativo de 23.700 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2026 y gastó 55.700 millones en CapEx. La deuda ha subido hasta unos 167.000 millones, junto con importantes compromisos de arrendamiento de centros de datos a largo plazo. Un aspecto positivo es que muchos de los nuevos contratos de infraestructura de IA están pagados por adelantado o son los propios clientes quienes aportan el hardware. Esto traslada parte del riesgo de capital a los clientes y mejora la rentabilidad del capital invertido. Sin embargo, Gerard señala que, cuando el hardware lo pone el cliente, Oracle captura menos ingresos y beneficios por gigavatio. Ante la presentación de resultados de Oracle el 10 de septiembre, Gerard quiere ver qué produce realmente ese enorme backlog: evidencia sobre los márgenes de la infraestructura de IA, el número de gigavatios entregados, si el plan de gasto de capital de 70.000 millones sigue siendo realista, la composición del RPO, el flujo de caja libre y las necesidades de financiación. Cualquier indicio de que Oracle necesite más deuda sería una señal especialmente bajista. Oracle parece barata a unas 20 veces el beneficio no GAAP, pero Gerard sostiene que ese múltiplo necesita contexto: esos beneficios se generan mientras la empresa sigue dependiendo de financiación externa y continúa gastando a lo grande en infraestructura. Además, Amazon (AWS), Microsoft (Azure) y Google tienen balances más sólidos y pueden competir agresivamente en el cómputo de IA. La valoración relativamente barata y el giro hacia contratos prepagados han mejorado su perfil de riesgo, pero no está claro cuán rentable será su gran construcción de infraestructura de IA. Por eso, Gerard mantiene una recomendación Hold.

El consenso de Wall Street no elige entre los dos; ambos tienen rating Strong Buy. El precio objetivo medio de AMD es de 647,19 dólares, lo que implica un potencial de subida del 45%, mientras que el de ORCL es de 254,57 dólares, con un 69% de upside. La visión de Gerard es más matizada. Mientras que el mercado ve a ambas como compras fuertes, él cree que el futuro de Oracle es nublado y solo da a AMD el visto bueno. Esto recuerda que, en la fiebre de la IA, no todo es crecimiento: la calidad de ese crecimiento, el flujo de caja y la estructura de deuda importan.