Broadcom vs Marvell: un inversor ve una ganga y la otra demasiado cara
Google amplía su alianza con Marvell y hunde a Broadcom en bolsa. Un inversor conocido analiza ambas: ve a Broadcom «materialmente infravalorada» y a Marvell sin margen de seguridad.
Las acciones de Marvell Technology suben alrededor de un 8% este miércoles y las de Broadcom caen cerca de un 5% después de que Google ampliara su relación de chips personalizados con Marvell. El movimiento refleja que los inversores empiezan a preguntarse si el gigante tecnológico repartirá una mayor parte de su gasto en chips entre más proveedores en los próximos años.
Google ha recibido warrants para comprar hasta 58,97 millones de acciones de Marvell a 206,58 dólares cada una, un paquete que podría valer unos 12.200 millones de dólares si se ejerciera al completo. La mayoría de esos warrants se consolidan cuando Google alcanza objetivos de compra pactados hasta el año fiscal 2033, y cubren programas de silicio a medida para aceleradores de inferencia de IA, redes, almacenamiento, interfaces de memoria y productos relacionados. Aun así, Broadcom no ha sido apartado: su acuerdo con Google incluye futuras generaciones de TPU y componentes para los racks de IA de próxima generación hasta 2031.
El inversor conocido como Passage Research tiene una opinión favorable de ambas compañías desde el punto de vista operativo, pero su conclusión sobre el precio es muy distinta. Considera Broadcom una de las mejores vías para aprovechar la inversión continuada en infraestructura de IA, gracias a sus aceleradores personalizados, sus productos de redes Tomahawk y Jericho y su trabajo con Meta y OpenAI. También ve en VMware un potencial motor de beneficios, aunque admite que los resultados recientes del software no han estado a la altura. Para el próximo trimestre espera 31.800 millones de dólares de ingresos frente a los 29.400 millones del consenso, y un beneficio por acción ajustado de 3,55 dólares frente a los 3,24 del consenso.
De cara a 2027, Passage modela un BPA ajustado de 21 dólares frente a los 19,53 del consenso. Aplicando un múltiplo de 28 veces, obtiene un precio objetivo de 588 dólares, cerca de un 62% por encima del precio actual. Y si los beneficios aguantan, añade, no descarta que el mercado acabe pagando 40 veces beneficios, lo que permitiría a la acción duplicarse. Por eso tiene una valoración de 'Strong Buy' en Broadcom. Con Marvell la música cambia: le gusta el silicio a medida, la óptica y las redes, pero cree que 'todo tiene un precio' y que en la cotización actual ya está descontado demasiado crecimiento. La exposición a redes empresariales, operadores y consumo hace que el ciclo sea más volátil, y su análisis de flujos de caja descontados, incluso con un tipo de descuento del 10%, apunta a una caída de alrededor del 20%. Su precio objetivo es de 100 dólares, un 57% por debajo del precio actual, y su recomendación es 'Vender'.
La calle, sin embargo, sigue siendo muy optimista con ambas. Broadcom tiene consenso de 'Strong Buy' con un precio objetivo medio de 515,61 dólares (un 42% de potencial), mientras que Marvell también tiene 'Strong Buy' pero con un objetivo medio de 272,73 dólares, que implica un 17% de subida. La opinión de Passage Research es solo una visión particular, pero sirve para recordar que el mismo anuncio puede leerse de formas opuestas según el precio al que se mire.
El análisis de Salseo
- Los warrants de Google a Marvell no son solo una inyección de confianza: están diseñados para consolidarse cuando Google cumpla objetivos de compra hasta 2033, lo que alinea los intereses y convierte a Google en un socio con incentivos reales para aumentar el gasto. Pero también concentra el riesgo: si los objetivos no se cumplen, los warrants no se ejercitan y la hoja de ruta de Marvell se debilita.
- La caída de Broadcom no implica que Google lo abandone: tiene contrato para futuras generaciones de TPU y componentes hasta 2031. Lo que los inversores están descontando es una futura pérdida de cuota en el gasto total, pero la división final se verá en los resultados trimestrales de los próximos trimestres y en los comentarios de la dirección de Google sobre su gasto en capital.
- El análisis de Passage separa claramente negocio y precio: reconoce que Marvell crecerá con el gasto de los hyperscalers, pero ve 'sin margen de seguridad' porque la acción ya exige crecimiento casi perfecto. Para Broadcom ve un colchón adicional: múltiples vías de crecimiento (XPUs, redes, VMware) y un BPA por debajo del consenso que, si se cumple, daría soporte a un múltiplo superior.
- Hay un choque entre el inversor particular y el consenso de Wall Street: mientras Passage da a Broadcom un 62% de recorrido y ve a Marvell un 57% a la baja, el consenso da potencial a ambas. Esa divergencia suele aumentar la volatilidad, así que la próxima referencia a vigilar es la presentación de resultados, especialmente los ingresos de VMware y los márgenes de silicio personalizado.