CoreWeave capta 3.000 millones en deuda convertible y enciende el debate sobre su modelo
CoreWeave cae en bolsa tras anunciar una emisión de deuda convertible de 3.000 millones para seguir expandiendo su infraestructura de IA, mientras un inversor cuestiona que su enorme crecimiento se traduzca en beneficios reales para el accionista.
CoreWeave, que cotiza en el Nasdaq bajo el ticker CRWV, ha vivido una sesión de caídas después de anunciar sus planes de captar 3.000 millones de dólares mediante una emisión de deuda convertible. Se trata de un instrumento que, en cristiano, es un préstamo que la empresa tendrá que devolver y que, llegado el caso, puede convertirse en acciones nuevas, lo que diluiría a los accionistas actuales. El objetivo declarado es seguir financiando la expansión acelerada de su negocio, y el anuncio ha añadido una capa más al debate sobre hasta qué punto ese crecimiento es sostenible.
La compañía se ha convertido en uno de los nombres más destacados del mercado de infraestructura para inteligencia artificial. Su negocio consiste en proporcionar la potencia de cálculo necesaria para entrenar y ejecutar modelos de IA muy exigentes, lo que la sitúa en el centro de la ola de gasto de las grandes tecnológicas, que se están dejando miles de millones de dólares en este terreno. Ese tirón se ha traducido en un crecimiento muy rápido: en su segundo trimestre ingresó 2.580 millones de dólares, un 112% más que un año antes, y a finales de junio acumulaba una cartera de negocio contratado (backlog) de unos 104.000 millones. El problema es que sostener todo ese despliegue exige invertir una barbaridad por adelantado: solo en ese trimestre se gastó alrededor de 9.400 millones de dólares en inversión de capital (capex).
Aquí es donde el inversor Andres Veurink plantea una lectura mucho menos amable del valor. Su tesis es que conviene mirar más allá del titular del crecimiento de ingresos y del enorme backlog, y fijarse en lo que la empresa gana de verdad con la infraestructura que construye. En el segundo trimestre, CoreWeave presentó un margen de EBITDA ajustado del 59%, equivalente a 1.510 millones de EBITDA ajustado, pero al mismo tiempo registró unas pérdidas netas de 626 millones de dólares. Solo los gastos por intereses se comieron 640 millones en el trimestre, lo que muestra hasta qué punto los costes de financiación se están quedando con buena parte del beneficio operativo.
La intensidad de capital es el otro gran frente abierto. CoreWeave necesita seguir gastando miles de millones para ampliar su capacidad de cómputo, así que tener mucha demanda no basta: la economía de cada nueva inversión tiene que seguir saliendo a cuenta. Veurink señala que los ingresos por gigavatio están bajando, una señal de alarma de que cada nuevo tramo de infraestructura podría generar menos ingresos que el anterior. A eso se suma el ritmo frenético de desarrollo de las GPUs: la compañía compra hardware carísimo que puede quedarse económicamente desfasado cuando lleguen generaciones más nuevas. Si las tarifas de alquiler de esas GPUs caen mientras la depreciación y los costes financieros siguen elevados, los márgenes pueden sufrir.
Para Veurink, todo esto convierte a CoreWeave en una inversión mucho más complicada de lo que sugiere el relato del 'boom' de la IA, y por eso su recomendación es vender. En el conjunto del mercado, sin embargo, esa opinión es minoritaria: solo un analista la comparte, frente a 16 recomendaciones de compra y 6 de mantener, lo que deja un consenso de compra moderada. El precio objetivo medio se sitúa en 138,25 dólares, lo que implicaría una revalorización del 73% a doce meses. Conviene recordar que estas valoraciones son opiniones de analistas y no una invitación a comprar o vender: cada inversor debe hacer su propio análisis.
El análisis de Salseo
- La emisión de deuda convertible es dinero hoy y posible dilución mañana: si el precio de la acción sube, esos bonos pueden transformarse en acciones nuevas y repartir el mismo pastel entre más manos. Con 640 millones de intereses en un solo trimestre, la estructura financiera ya pesa mucho en la cuenta de resultados, y cada nueva ronda la hace más cara.
- La clave está en el hueco entre el EBITDA ajustado (1.510 millones) y la pérdida neta (626 millones). El EBITDA ajustado deja fuera la depreciación, que en un negocio de servidores y tarjetas gráficas es precisamente el coste gordo. Cuando la diferencia entre ambos números es tan grande, lo que de verdad gana o pierde la empresa es el beneficio neto, no el titular del EBITDA.
- La obsolescencia del hardware es el riesgo silencioso: CoreWeave compra GPUs que valen menos en cuanto sale una generación nueva. Si el precio de alquiler de esas máquinas baja mientras la depreciación se mantiene alta, el margen se comprime por los dos lados. Señal concreta a vigilar: la evolución de los ingresos por gigavatio y las tarifas de alquiler de capacidad de cómputo.
- El backlog de 104.000 millones impresiona, pero es negocio contratado que depende de que las grandes tecnológicas mantengan su ritmo de gasto en IA. Si alguna recorta su plan de inversión o busca proveedores alternativos, esa cartera se revisa rápido. Como lectura contraria, el consenso de analistas sigue siendo comprador con un objetivo muy por encima del precio actual: el mercado está descontando riesgo de financiación, no falta de demanda.