CoreWeave (CRWV): por qué su valor actual podría quedarse barato si sigue creciendo
Tras dispararse un 19% con sus resultados, CoreWeave sigue siendo una apuesta agresiva por la infraestructura de IA, pero su enorme cartera de pedidos y el crecimiento previsto podrían hacer que su valoración actual parezca razonable en pocos años.
CoreWeave (CRWV) parece cara hoy, pero eso podría cambiar muy rápido si el crecimiento sigue siendo tan fuerte como hasta ahora. Las acciones han estado muy volátiles, pero los alcistas acaban de recuperar impulso. CRWV subió un 19% tras presentar sus resultados del segundo trimestre fiscal, alcanzando su nivel más alto desde junio. Eso llegó después de que las acciones hubieran caído por debajo de los 90 dólares justo días antes de la publicación.
Aun así, fue más un gran rebote que una vuelta al entusiasmo máximo. Incluso tras el repunte post-resultados, CRWV seguía aproximadamente un 30% por debajo de su máximo de 52 semanas. Al mismo tiempo, las acciones están ahora un 75% por encima del mínimo de 52 semanas. Así que el valor se sitúa básicamente en algún punto intermedio entre los dos extremos tras un movimiento bastante salvaje.
CoreWeave es una de las formas más puras de invertir directamente en el boom de la infraestructura de inteligencia artificial. Mientras que NVIDIA (NVDA) fabrica las GPUs que dan potencia de cómputo a los modelos de IA, CoreWeave compra y despliega esas GPUs a gran escala y las alquila a empresas que necesitan infraestructura de IA, principalmente hiperescalares y grandes corporaciones. Con el auge de la IA a pleno rendimiento, las cifras de crecimiento de CoreWeave han sido espectaculares: en el segundo trimestre de su año fiscal 2026, los ingresos alcanzaron los 2.580 millones de dólares, un 112% más interanual. La cartera de pedidos (obligaciones de rendimiento restantes, RPO) llegó a unos 104.000 millones, y la empresa ya ha añadido otros 25.000 millones en compromisos a principios del tercer trimestre. De esos 104.000 millones, el 41% se espera reconocer en los próximos dos años y otro 39% en los años tres y cuatro, lo que da una visibilidad enorme.
Eso sí, todo ese crecimiento conlleva una factura de capital enorme. CoreWeave necesita comprar, financiar, instalar y actualizar cantidades ingentes de GPUs. La compañía tiene 35.600 millones en deuda total y 5.500 millones en efectivo, y prevé un gasto de capital de entre 35.000 y 39.000 millones en el año fiscal 2026. Solo en el segundo trimestre pagó 640 millones en intereses netos. La deuda neta sobre ingresos anualizados es de aproximadamente 2,3 veces, y sobre EBITDA ajustado anualizado ronda las 5 veces. Para una empresa que aún no es rentable, esos ratios son muy elevados. El dato más llamativo es que el gasto de capital previsto es casi 2,9 veces los ingresos previstos para el año, lo que significa que CoreWeave invierte casi 3 dólares en infraestructura por cada dólar de ingreso que espera generar.
La pregunta clave es qué rentabilidad saca CoreWeave de todo ese gasto. La demanda no es el problema, sino financiarla. En el segundo trimestre, el margen EBITDA ajustado fue del 59%, pero el margen operativo ajustado fue solo del 5% y el resultado operativo GAAP fue negativo (pérdida de 49 millones). La diferencia se debe a la enorme depreciación: 1.400 millones solo en el trimestre, equivalente al 54% de los ingresos. Las GPUs envejecen y pueden quedar obsoletas rápidamente; CoreWeave las deprecia en seis años. Sin embargo, las estimaciones actuales pintan un panorama esperanzador a futuro: los ingresos podrían pasar de unos 12.900 millones en 2026 a 26.400 millones en 2027, 41.500 millones en 2028 y 60.000 millones en 2029. Si la empresa se acerca a esa trayectoria, la valoración actual se vuelve mucho menos estirada: el múltiplo precio/ventas pasaría de 4,5 veces en 2026 a 2,2 veces en 2027, 1,4 veces en 2028 y por debajo de 1 vez en 2029. El beneficio por acción seguiría siendo negativo hasta 2027, pero se volvería positivo a partir de 2028 y crecería con fuerza. El caso alcista es que el crecimiento acabe alcanzando a la valoración.
El análisis de Salseo
- El volumen de gasto de capital de CoreWeave es tan grande que cualquier desaceleración en la demanda de alquiler de GPUs podría provocar problemas de liquidez y apalancamiento, aunque de momento la cartera de pedidos da visibilidad a varios años vista. El inversor debe vigilar no solo los ingresos, sino también el flujo de caja libre y la evolución de la deuda.
- El margen EBITDA ajustado del 59% es engañoso porque oculta la enorme depreciación y los costes de intereses. La métrica clave a seguir será el margen operativo GAAP y, sobre todo, el flujo de caja libre una vez que el gasto de capital empiece a estabilizarse. Si la depreciación se come más de la mitad de los ingresos, la rentabilidad real tardará en llegar.
- La valoración actual (4,5x ventas 2026) está por encima de la media del sector (3,5x), pero si el crecimiento se materializa según lo previsto, el múltiplo caería rápidamente. La gran incógnita es si CoreWeave podrá mantener ese ritmo de contratación sin que aparezcan competidores o sin que NVIDIA decida competir directamente en el alquiler de capacidad de cómputo.
- La dependencia de NVIDIA es total: CoreWeave es un cliente y socio estratégico, pero cualquier cambio en la estrategia de NVIDIA (por ejemplo, priorizar su propio servicio en la nube o limitar el suministro de GPUs) podría descarrilar el negocio. Por ahora, la asociación es sólida, pero es un riesgo que no se debe pasar por alto.