Dell: la demanda de servidores de IA ya no se discute, el reto es entregarlos
Dell cerró la semana con una subida de dos dígitos tras conocerse el inicio de cobertura de RBC y un libro de pedidos de IA de 60.900 millones de dólares. El debate ya no es si hay demanda, sino si la compañía es capaz de fabricar y cobrar todo lo que tiene en cartera.
Dell Technologies vivió el viernes una de esas jornadas que se recuerdan: sus acciones subieron a doble dígito tras una batería de noticias que reforzaron el ánimo comprador. La firma RBC Capital Markets inició la cobertura del valor y su analista David Paige dejó claro que la compañía muestra "ningún signo de desaceleración". Y los números acompañan: Dell cerró su segundo trimestre fiscal con una cartera de pedidos pendientes (backlog) récord de 95.000 millones de dólares, unos ingresos de 47.000 millones que también marcan un máximo histórico y una facturación de servidores preparados para inteligencia artificial de 16.400 millones, el doble que un año antes.
El inversor destacado Daniel Sparks, que también escribe para The Motley Fool y figura en el 1% de mejores profesionales seguidos por TipRanks, pone el foco en la magnitud de los pedidos: solo en servidores de IA la compañía acumuló encargos por 60.900 millones de dólares, una cifra que supera todo lo que Dell facturó en el conjunto del trimestre. Para él, esa dinámica lo dice todo: "la demanda, en otras palabras, ya no es el debate". El límite, señala, no está en cuántos clientes quieren sus máquinas, sino en la velocidad a la que Dell es capaz de fabricarlas y entregarlas.
Sin embargo, no todo es brillo. Sparks avisa de una brecha que conviene vigilar: el flujo de caja operativo —el dinero que entra de verdad por la actividad del negocio— bajó a 2.200 millones de dólares, frente a los 2.500 millones del mismo trimestre del año anterior, y eso a pesar de que el beneficio neto se multiplicó por más de tres. Su explicación es sencilla: de momento la empresa está anotando ganancias contables más rápido de lo que está cobrando, y los beneficios de los próximos dos años dependen de que esos pedidos se conviertan en equipos entregados y pagados dentro del plazo previsto.
Con la acción ya muy arriba, la pregunta es si queda recorrido. Sparks calcula que pagar 33 veces los beneficios de los últimos doce meses (es decir, 33 dólares por cada dólar de beneficio anual) tiene cierto sentido cuando la compañía guía hacia un crecimiento de ingresos de en torno al 70%, pero reconoce que no piensa perseguir el precio después del rally del viernes. Su postura cambiaría si en los próximos trimestres el flujo de caja empieza a acercarse a esos beneficios récord, incluso si la acción cotiza más cara. Wall Street, por su parte, se muestra mayoritariamente optimista: 15 analistas recomiendan comprar y 7 mantener, y el precio objetivo medio a doce meses apunta a un recorrido al alza de apenas un 5% desde los niveles actuales.
El análisis de Salseo
- El negocio de servidores de IA ha dejado de ser un problema de demanda y se ha convertido en un problema de capacidad: los 60.900 millones en pedidos superan toda la facturación de un trimestre completo (47.000 millones). Lo que hay que vigilar ya no son los anuncios de nuevos contratos, sino los tiempos de entrega y cuánto del backlog récord de 95.000 millones se convierte en ingresos cada trimestre.
- La gran bandera roja está en la caja: el beneficio neto se multiplicó por más de tres, pero el flujo de caja operativo cayó de 2.500 a 2.200 millones. Eso significa que la compañía está reconociendo ingresos antes de cobrarlos, algo habitual cuando se construye y entrega hardware a gran escala, pero si esa brecha no se cierra en dos o tres trimestres, será señal de que los beneficios contables son de menor calidad de lo que parecen.
- El múltiplo ya descuenta una ejecución casi perfecta. Pagar 33 veces beneficios es mucho para un fabricante de equipos, y solo se sostiene mientras los ingresos crezcan a ritmos cercanos al 70%. El día que ese crecimiento se normalice, el múltiplo tenderá a comprimirse con rapidez: el margen de error que tiene hoy el precio de la acción es estrecho.
- Lectura contraria: la subida del viernes se apoya en un libro de pedidos que ya se conocía y en el inicio de cobertura de un banco de inversión, no en un dato nuevo. Los pedidos no son dinero en caja y pueden retrasarse o renegociarse, así que la señal realmente relevante de cara a los próximos meses es qué hacen con su gasto en centros de datos los grandes clientes de la nube.