Michael Burry apuesta contra los compradores de IA: Nvidia cobra hoy, el riesgo lo pagan otros
El famoso inversor Michael Burry está corto en empresas que compran chips de Nvidia, argumentando que el gasto en infraestructura de IA se ha adelantado a los retornos reales.
Nvidia vende las GPU que impulsan los grandes modelos de inteligencia artificial. Su cartera de pedidos sigue llena, los márgenes están cerca de récords y las previsiones no dejan de subir. Al otro lado de esas facturas están Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta y Oracle, firmando cheques por cientos de miles de millones de dólares.
Michael Burry, el inversor que se hizo famoso por anticipar la crisis de 2008, está mirando precisamente a ese lado. No apuesta contra la demanda de IA, sino contra el ritmo del gasto. Cree que el ciclo de inversión ha ido demasiado rápido y que las empresas que lo financian cargan con más riesgo del que el mercado quiere admitir.
El 12 de agosto, Burry aumentó sus posiciones cortas en Nebius, Micron y Oracle, y compró más opciones de venta sobre el ETF iShares Semiconductor con vencimiento en marzo de 2027. Su tesis es sencilla: Nvidia cobra cuando entrega el chip; el cliente cobra después, quizá. Y la brecha entre ambos momentos es más amplia de lo que el mercado ha descontado.
Nebius ilustra el problema que ve Burry. La compañía podría asegurar hoy cada megavatio de su suministro para 2027 con contratos de uno a tres años, pero está reteniendo capacidad para acuerdos más cortos a 40-50 millones de dólares por megavatio, casi el doble de la tarifa a medio plazo. Burry añadió cortos tras el repunte de resultados porque esas tarifas premium dependen de una escasez que no es permanente. Más capacidad de centros de datos está en camino y esos contratos cortos expirarán en un mercado con más oferta. Si la prima se comprime, el crecimiento de ingresos sobre el que cotiza la acción se comprime con ella.
Microsoft, Amazon, Alphabet y Meta van camino de gastar cerca de 800.000 millones de dólares en capex este año. Oracle se ha sumado con menos colchón y más exposición a la nube de IA. Microsoft y Amazon pueden absorber un ciclo de gasto largo gracias a sus negocios principales; Oracle no puede permitirse errores durante tanto tiempo. Algunas empresas están estirando las estimaciones de depreciación de servidores a cinco años y medio, lo que cambia la contabilidad pero no lo que ocurre con el hardware cuando sale un chip más rápido nueve meses después.
Nvidia tiene alianzas con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR para movilizar más de 500.000 millones de dólares en infraestructura de IA. Burry ve el dinero moviéndose en círculo: la financiación compra GPUs, las ventas de GPUs sostienen los márgenes de Nvidia, y el propietario final del centro de datos aún tiene que llenarlo y hacer que la utilización funcione. La financiación sacó el riesgo del balance de Nvidia y lo puso en el de otros.
El análisis de Salseo
- Burry no está corto en Nvidia, sino en los compradores de sus chips. Es una apuesta más matizada: si el gasto en IA no genera retornos suficientes, el castigo será para los que financian la infraestructura, no para el vendedor.
- El caso Nebius muestra el mecanismo: los precios premium por megavatio dependen de una escasez temporal. Cuando llegue más capacidad, esos contratos cortos se renovarán a tarifas más bajas y el crecimiento de ingresos se desinflará.
- La red de financiación de 500.000 millones de dólares que Nvidia ha tejido con fondos como BlackRock o KKR traslada el riesgo de crédito y utilización a los propietarios de los centros de datos. Si la demanda de cómputo no llena esas instalaciones, el problema no será de Nvidia.
- Vigila dos señales: los márgenes de los proveedores de centros de datos cuando expiren los contratos a corto plazo y cualquier revisión a la baja del capex de los grandes compradores. Eso confirmaría o desmontaría la tesis de Burry.