Micron bate previsiones, pero el margen y el gasto en fábricas enfrían al mercado
Micron supera con holgura las expectativas en su trimestre fiscal, pero la acción apenas reacciona: el margen bruto baja y la compañía dispara su inversión en nuevas fábricas. Goldman mantiene la cautela con un objetivo de 1.100 dólares.
Micron Technology presentó el miércoles sus resultados del cuarto trimestre fiscal y lo hizo por encima de lo que esperaba Wall Street. El beneficio ajustado fue de 33,42 dólares por acción, frente a los 31,82 que preveía el consenso, y los ingresos alcanzaron los 54.230 millones de dólares, también por encima de los 51.470 millones estimados. Lo llamativo es que la acción apenas se movió: subió un tímido 0,37% en las operaciones posteriores al cierre, hasta los 1.069 dólares. Cifras mejores de lo previsto y, aun así, el mercado se quedó sentado.
¿Por qué esa frialdad? Por dos motivos que apuntan directamente al futuro. El primero es que Micron planea elevar su inversión de capital (el llamado 'capex', el dinero que destina a construir y equipar fábricas) para el ejercicio fiscal 2027, y la mayor parte de ese aumento se irá a nuevas salas blancas, es decir, a los espacios ultralimipios donde se fabrican los chips de memoria. El segundo es que espera un margen bruto del 86,25% en el trimestre en curso, ligeramente por debajo del 87% que logró en el cuarto trimestre. Con una acción que se ha revalorizado más del 500% en el último año, el listón estaba tan alto que un simple 'muy bien' ya no basta.
Tampoco ayuda que la compañía haya puesto sobre la mesa un dato ambivalente: para el primer trimestre fiscal espera ingresos de 61.500 millones de dólares en el punto medio de su horquilla, muy por encima de lo que calculaba el mercado. Tras conocer las cifras, el analista de Goldman Sachs James Schneider reiteró su recomendación de 'mantener' y un precio objetivo de 1.100 dólares, lo que implica un recorrido al alza de apenas el 3% desde los niveles actuales. Schneider reconoció que los resultados y las previsiones superan claramente las expectativas, pero señaló que el margen proyectado se queda corto frente a lo que ya daban por hecho los inversores.
El núcleo de la historia está en la memoria. Micron cree que la oferta y la demanda de este tipo de chips estarán mucho más tensas en 2027 y 2028 que en 2026. Espera que el volumen de memoria NAND que mueve la industria crezca a un ritmo superior al 20% en ambos años, y que el de memoria DRAM lo haga algo por encima del 20% bajo. Pese a ese crecimiento, la empresa anticipa que ambos mercados seguirán con la oferta restringida y añade que la memoria HBM (la más demandada para inteligencia artificial) crecerá más rápido que la DRAM convencional hasta 2028. La dirección admite que todavía no tiene una visión clara de cuándo volverán a equilibrarse oferta y demanda, y que hay clientes pidiendo suministro adicional.
En el capítulo de gastos, Micron invirtió 10.770 millones de dólares en el cuarto trimestre, frente a los 7.100 millones del tercero, lo que supone un 119% más que un año antes. La mayor parte de ese sobrecoste se destina a construcción, y buena parte del nuevo espacio no estará disponible hasta finales de 2028 o más adelante. La dirección espera que el primer trimestre sea el punto más bajo de márgenes del ejercicio y que la rentabilidad mejore después. En cuanto a Wall Street, el consenso es claramente optimista: 21 analistas recomiendan comprar y solo uno mantener, con un precio objetivo medio de 1.469,25 dólares, un 37,94% por encima del cierre del miércoles (1.065,11 dólares). Eso sí, esas estimaciones probablemente cambiarán ahora que ya se conocen las cuentas.
El análisis de Salseo
- El mercado no premia el 'beat' porque lo que mira de verdad es el margen: gastar más en fábricas hoy y ganar algo menos por cada chip vendido significa que parte del beneficio se pospone. Con una subida del 500% en un año, el listón ya no era 'sorprender', era 'sorprender mucho'.
- La pista que de verdad sostiene la tesis está en la previsión de 61.500 millones de ingresos para el próximo trimestre, muy por encima del consenso. Eso confirma que la demanda de memoria sigue disparada y que la escasez no se ha roto, aunque la empresa admita que no ve cuándo se equilibrará el mercado.
- El 'capex' es un arma de doble filo: casi 10.770 millones en un solo trimestre (+119% interanual) crean capacidad que no llegará hasta finales de 2028. El riesgo es que esa nueva oferta aterrice justo cuando la escasez se haya relajado; vigilar el equilibrio oferta/demanda de DRAM es la señal clave.
- Ojo a la dispersión de los analistas: Goldman se queda en 'mantener' con objetivo de 1.100 dólares mientras la media del consenso apunta a 1.469 dólares. Si los objetivos se recortan en los próximos días, significará que el mercado ha decidido quedarse con la parte mala (margen y gasto) y no con la buena (ventas).
- La gran palanca a seguir es la memoria HBM: crecerá más rápido que la DRAM convencional hasta 2028 y es donde se juegan los márgenes. Si Micron consigue contratos y precios fuertes en HBM, la presión del 'capex' queda mucho más justificada.