Micron "no es tan diferente": un inversor top avisa del riesgo cíclico
Micron sube con fuerza por la inteligencia artificial, pero un inversor de primer nivel cree que el mercado ya descuenta lo mejor y mantiene la cautela. Wall Street, en cambio, ve compra fuerte.
Micron vive un año de ensueño. La demanda de memoria creada por el auge de la inteligencia artificial ha disparado los precios de la DRAM y de la memoria de alto ancho de banda (HBM), y la acción acumula una subida del 667% en doce meses. A pesar del reciente retroceso desde el máximo histórico de junio, las cuentas siguen mostrando una rentabilidad inédita: el margen bruto no-GAAP del tercer trimestre fiscal alcanzó el 84,9%, frente al 61,4% del pico del ciclo anterior. Y la compañía espera márgenes en torno al 86%.
El inversor conocido como Deep Value Investing (DVI), que figura entre el 2% de los mejores de TipRanks, está impresionado por la fortaleza de la demanda. El consejero delegado, Sanjay Mehrotra, ha reconocido que los clientes de centros de datos quieren alrededor de un 50% más de memoria de la que Micron puede comprometer ahora mismo. Además, el impulso de Nvidia al desarrollo de infraestructura de IA podría añadir más demanda. Pero DVI cree que, en lo esencial, Micron "no es tan diferente" de otros ciclos de memoria: cotiza a unas 13 veces beneficios esperados, frente a una mediana de 23 veces en el sector tecnológico. Ese descuento refleja, en su opinión, la duda de si estas ganancias excepcionales son sostenibles.
La duda viene de la historia. En la recesión de 2023, el margen bruto de Micron cayó por debajo de cero y la empresa registró un deterioro de inventario de 1.430 millones de dólares. Esta vez, los nuevos acuerdos estratégicos con clientes (SCA) ofrecen bastante más protección: hay 16 contratos que ya cubren cerca del 20% de la DRAM y un tercio de la NAND, y podrían ampliarse hasta dejar alrededor del 40% de los ingresos bajo precios fijos o bandas de precios. El problema, avisa DVI, es que la mayoría de esos contratos expiran en 2030. ¿Qué pasará cuando desaparezca ese colchón?
Además, la parte más fácil del ciclo ya está quedando atrás. La DRAM convencional ha tirado de los resultados, pero la subida de precios se está moderando: tras crecer entre el 90% y el 95% en el primer trimestre de 2026 y entre el 58% y el 63% en el segundo, TrendForce espera solo un 13%-18% en el tercero. La HBM se perfila como la siguiente pata de la historia. DVI cree que 2027 será un año clave porque se renegociarán los contratos de HBM. UBS estima que los precios del sector pueden subir un 79% en 2027, y los de Micron, un 72%, lo que compensaría parte de la moderación en DRAM.
Con todo, DVI no se apunta a la fiesta. Ve un negocio fuerte, una demanda enorme y una oportunidad real en HBM, pero también piensa que buena parte de los beneficios ya están en las cuentas y que no hay suficiente recorrido frente a los riesgos. Por eso mantiene la recomendación de Mantener (Hold/Neutral). La calle, en cambio, está mucho más optimista: 30 analistas recomiendan comprar, solo uno coincide con DVI, y el consenso es de Compra Fuerte. El precio objetivo medio de 1.556,55 dólares implica una subida del 66% en doce meses, una apuesta a que los márgenes actuales son la nueva normalidad. Justo lo que está en duda.
El análisis de Salseo
- El descuento de Micron (13 veces frente a 23 del sector) no es una ganga clásica: es el mercado descontando que los beneficios actuales son de pico. Si el ciclo girara, el beneficio caería y el múltiplo se ajustaría solo; por eso el precio no se dispara a pesar de los resultados récord.
- Los acuerdos estratégicos con clientes (SCA) cambian la partida respecto a 2023: cubren un quinto de la DRAM y un tercio de la NAND con precios fijos o bandas, lo que evita un desplome de márgenes como el de la recesión anterior. Pero expiran en 2030, y el mercado sabe que el colchón no es eterno.
- La DRAM convencional da señales de agotamiento: el crecimiento de precios pasa de 90%-95% a 13%-18% en dos trimestres. La gran palanca es la HBM, y la renegociación de contratos en 2027 marcará si el ciclo se alarga (UBS calcula +79% de precios en el sector) o si la desaceleración acaba contagiando todo.
- La brecha entre el Hold de DVI y el Strong Buy de la calle (30 contra 1) es una advertencia: los analistas de banca de inversión suelen extrapolar el momento actual, mientras que los inversores de valor miran el beneficio normalizado. El precio objetivo medio de 1.556,55 dólares (+66%) asume que los márgenes de récord son permanentes, que es exactamente la tesis que DVI cuestiona.