Micron: la demanda de memoria aguanta, pero el margen ya roza su techo
TD Cowen reitera compra sobre Micron antes de sus resultados del 30 de septiembre, con un precio objetivo que implica un 72,5% de recorrido. El debate ya no es cuánto margen se puede exprimir, sino si la demanda de memoria será lo bastante duradera.
Micron Technology vuelve al centro de atención del mercado. La compañía de semiconductores presentará el próximo 30 de septiembre sus resultados del cuarto trimestre de su año fiscal 2026, y antes de esa cita el analista de TD Cowen Krish Sankar ha reafirmado su recomendación de compra y su precio objetivo de 1.600 dólares por acción, lo que implicaría un recorrido al alza del 72,5% desde los niveles actuales. La pregunta que sobrevuela la previa de resultados es sencilla de formular y complicada de responder: ¿será la fuerte demanda de memoria capaz de compensar unas expectativas de mejora de márgenes cada vez más moderadas?
Las cifras que maneja el consenso son de vértigo. Wall Street espera un beneficio por acción ajustado de 31,14 dólares, muy por encima de los 3,03 dólares del mismo trimestre del año anterior, e ingresos de 50.420 millones de dólares, un 345% más que un año antes. Sankar va un paso más allá y anticipa unos 37 dólares de beneficio por acción para el primer trimestre del ejercicio fiscal 2027, por encima de su anterior estimación de 35 y de lo que prevé el consenso, aunque avisa de que el ritmo de revisiones al alza debería empezar a moderarse. Su cálculo es que el margen bruto toque techo en torno al 89% en el segundo trimestre del calendario 2027, lo que significa que la compañía ya habría recorrido más del 80% de su actual ciclo de expansión de márgenes.
Ahí está la clave del análisis: separar el ciclo de márgenes del ciclo de demanda. Según Sankar, los grandes proveedores de nube (los conocidos como hiperescaladores) siguen dispuestos a pagar primas por la memoria y a firmar contratos a largo plazo, una señal de que la demanda es más sólida que en ciclos anteriores del sector. El analista reconoce que el beneficio por acción del calendario 2028 podría caer hasta los 138 dólares desde los 173 de 2027, algo que en teoría pesaría sobre la cotización, pero recuerda que una acción puede seguir subiendo después de que los beneficios toquen techo si los inversores ganan confianza en que esos beneficios son sostenibles en el tiempo.
Otra pata del caso es la retribución al accionista. Sankar espera que Micron anuncie una autorización de recompra de acciones en torno a los 20.000 millones de dólares y que devuelva más del 50% de su flujo de caja libre a los accionistas en los próximos años. Como contrapeso, señala riesgos concretos, entre ellos posibles cambios en las especificaciones de la memoria HBM ligados a la plataforma Rubin Ultra de Nvidia. En cuanto al consenso recogido por TipRanks, Micron cuenta con una recomendación de compra fuerte, con 29 compras y una sola recomendación de mantener, un precio objetivo medio de 1.563,93 dólares (un 68,6% de potencial) y una subida del 225,2% en lo que va de año.
El análisis de Salseo
- El mensaje de fondo es que a Micron se le acaba el combustible fácil. Si ya ha consumido más del 80% de su ciclo de expansión de márgenes, las subidas futuras tendrán que venir de que el mercado pague más por cada dólar de beneficio (una revalorización), no de que ese beneficio crezca a golpe de margen. Es un cambio de motor que suele tardar en digerirse.
- La distinción entre ciclo de márgenes y ciclo de demanda es la que de verdad decide la tesis. Los contratos a largo plazo y las primas que pagan los hiperescaladores son la prueba tangible de que esta vez la demanda no se deshincha igual que en ciclos anteriores; si esos acuerdos se firman y a qué precios es el dato concreto que hay que seguir tras los resultados.
- Ojo con la paradoja que señala el analista: prevé que el beneficio por acción caiga de 173 a 138 dólares entre el calendario 2027 y 2028, y aun así mantiene una visión positiva. La razón es que la acción puede subir con beneficios en descenso si el mercado empieza a mirar esos números como 'normalizados' y no como un pico puntual del ciclo. Ese es el escenario que un inversor debería vigilar: si llega una temporada de recortes de estimaciones, esta lógica se rompe rápido.
- El plan de recompra de acciones (en torno a 20.000 millones) y devolver más del 50% del flujo de caja libre es un colchón distinto al del negocio: no depende de que los márgenes sigan subiendo, sino de que la caja siga entrando. El riesgo que podría desbaratarlo es técnico y muy concreto: cualquier cambio en las especificaciones de la memoria HBM por la plataforma Rubin Ultra de Nvidia afectaría justo al producto donde está el premio del sector.