Micron vs. Sandisk: por qué un inversor prefiere Micron en la memoria para IA
Un inversor compara las dos grandes apuestas de memoria ligadas a la IA y se queda con Micron para los próximos 12-18 meses: Sandisk protege mejor sus precios con contratos, pero Micron juega en el segmento donde la escasez va a durar más.
La memoria se ha convertido en uno de los grandes protagonistas del tirón de la inteligencia artificial y dos nombres se llevan buena parte de las miradas: Micron Technology y Sandisk. Ambas se han beneficiado del aumento de la demanda de memoria vinculada a la IA, pero no ofrecen lo mismo al inversor. Micron está más expuesta a la DRAM, la memoria que ahora mismo escasea, y al HBM (memoria de alto ancho de banda, la que se apila junto a los chips de IA para darles de comer datos a toda velocidad). Sandisk lo está a la NAND y al negocio de la memoria flash. Un inversor que firma bajo el pseudónimo Delta Analyst ha comparado las dos y su conclusión es clara: se queda con Micron para los próximos 12 a 18 meses, con calificación de compra, frente al "mantener" que da a Sandisk.
En el apartado de contratos, Sandisk ha avanzado más. Sus acuerdos del nuevo modelo de negocio cubren alrededor de la mitad de los bits del ejercicio fiscal 2027 y dos tercios de los del 2028, suelen extenderse más de cuatro años e incluyen mecanismos de precios pensados para proteger a la compañía si el precio de la NAND se debilita. Micron usa una fórmula parecida, sus Acuerdos Estratégicos con Clientes, pero con menor cobertura: en torno al 20% del volumen de DRAM y un tercio del de NAND, con muchos contratos que llegan hasta 2030 e incluyen compromisos de compra o pago (si el cliente no compra, paga igual) además de suelos y techos de precio. Sobre el papel, Sandisk tiene la defensa contractual más amplia. Pero los contratos no cuentan toda la historia.
La pregunta de fondo es qué pasa con la oferta. Se espera que la DRAM siga tensa hasta 2027, porque el HBM se está comiendo una porción creciente de la capacidad de fabricación: para producir HBM hace falta mucha más capacidad de oblea y se obtienen relativamente pocos bits, así que queda menos sitio para la DRAM convencional. La NAND tiene un panorama distinto: las mejoras en la fabricación, los cambios de proceso y la capacidad adicional podrían dejar un mercado más holgado en la segunda mitad de 2027. Ahí está la diferencia importante entre las dos compañías.
Ese escenario de escasez de DRAM no es intocable. Samsung, SK hynix y la propia Micron podrían redirigir más obleas hacia DRAM convencional si les resulta más rentable que fabricar HBM. Y está el comodín chino: CXMT, que está ampliando su producción de DRAM y ya fabrica HBM3E en pequeñas cantidades. El inversor no lo considera un rival equiparable a los grandes jugadores actuales, pero cree que su avance puede ganar peso a partir de 2028: si amplía DRAM convencional y a la vez escala el HBM3E, la disciplina de oferta que sostiene los precios del sector se resentiría.
A la hora de generar caja, Sandisk también saca ventaja: su flujo de caja libre reciente equivalía a alrededor del 56% de los ingresos, frente al 44% aproximado de Micron, que además entra en una etapa de gasto en inversión mucho más pesado para ampliar capacidad. Con todo, Delta Analyst ve fortalezas distintas en cada una: Sandisk ha construido una defensa contractual más sólida contra la próxima caída de la memoria, mientras que Micron tiene más exposición a la parte del mercado donde la oferta seguirá ajustada más tiempo. Su apuesta es Micron. En Wall Street no ven motivo para elegir: el consenso de analistas da compra fuerte a las dos, con un potencial del 60% para Micron y del 31% para Sandisk según sus precios objetivo medios (1.563,93 y 2.145 respectivamente). Eso sí, el analista asume a propósito que los márgenes excepcionales de hoy caerán cuando la oferta responda, y admite que Sandisk podría sorprender al alza si sus contratos logran proteger el margen incluso con el mercado de NAND más suelto.
El análisis de Salseo
- La diferencia real no es quién gana más hoy, sino de dónde viene la protección: Sandisk blinda precios con contratos, pero solo cubre la mitad de los bits de 2027. La otra mitad queda expuesta al mercado libre, así que si la NAND se relaja antes de lo previsto, esa cobertura se queda corta justo donde más duele.
- El mecanismo que sostiene la tesis de Micron es casi físico: el HBM consume mucha más capacidad de oblea para producir menos bits, y eso es lo que mantiene la DRAM tensa. Si la demanda de HBM se enfría aunque sea un poco, se libera capacidad para DRAM convencional y la escasez que justifica el precio se desinfla.
- CXMT es el riesgo que el mercado todavía no pone en precio: hoy no es rival de Samsung, SK hynix o Micron, pero si a partir de 2028 combina más DRAM convencional con HBM3E a escala, se rompe la disciplina de oferta del oligopolio y con ella el argumento de márgenes excepcionales.
- Micron entra en una fase de fuerte gasto en inversión para ampliar capacidad, y eso presiona el flujo de caja libre precisamente cuando su ventaja depende de que los precios aguanten altos. Vigilar los próximos trimestres: si el capex sube y el flujo de caja libre se estrecha, la historia se vuelve mucho más frágil.