Morgan Stanley: EchoStar es la puerta barata para entrar en SpaceX
El banco inicia la cobertura de EchoStar con recomendación de compra y un precio objetivo que daría un 45% de recorrido. Su gran baza: la participación del 2% en SpaceX que recibirá por venderle espectro.
Morgan Stanley ha empezado a cubrir la cotización de EchoStar, proveedor de servicios de comunicaciones por satélite, con una recomendación de compra. El equipo de analistas que lidera Sean Diffley considera que la compañía es «un punto de entrada atractivo para acceder a SpaceX con descuento». El banco le pone un precio objetivo de 134 dólares por acción, lo que daría al valor un recorrido al alza de alrededor del 45%. El argumento llega con la acción rondando los 92 dólares y acumulando una caída del 15% en lo que va de año, un retroceso que, según Diffley, ha dejado el descuento «demasiado amplio como para ignorarlo».
La pieza clave del caso es la participación que EchoStar tiene en SpaceX. En septiembre del año pasado, la compañía acordó venderle su licencia de espectro a SpaceX en una operación cifrada en unos 17.000 millones de dólares: hasta 8.500 millones en efectivo y hasta 8.500 millones en acciones de SpaceX. Según los cálculos de Morgan Stanley, cuando la operación se cierre —está previsto para noviembre del año que viene— EchoStar tendrá alrededor de un 2% de SpaceX, unas 262 millones de acciones. Esa participación valdría casi 40.000 millones de dólares, una cifra que supera con holgura la capitalización bursátil actual de EchoStar, que ronda los 27.000 millones.
El banco no se apoya solo en SpaceX. Sostiene que el espectro —las frecuencias por las que viajan las señales de móvil, televisión e internet— es un activo escaso que cada vez vale más, y que EchoStar es una de las pocas compañías cotizadas que permiten invertir en él de forma directa. También ve con buenos ojos una posible fusión entre su servicio de televisión de pago DISH Networks y su rival DirecTV, aunque el intento de 2024 se quedó en nada. Y subraya que el perfil financiero ha mejorado: el acuerdo de 23.000 millones con la teleco AT&T ayudó a devolver una parte importante de la deuda, y la filial DISH DBS está en plena reestructuración para aligerar lastre.
El propio informe reconoce sombras. Varios activos de EchoStar están en bancarrota y no parece que la empresa vaya a recomprar acciones a corto plazo, a pesar de que en julio elevó hasta 5.000 millones el dinero autorizado para ello. Pese a esos peros, en Wall Street el consenso es claramente optimista: en los últimos tres meses se han emitido seis recomendaciones de compra sobre el valor, con un precio objetivo medio de 127,33 dólares, un 37% por encima del precio actual.
En el fondo, la noticia no va tanto de EchoStar como de la valoración de SpaceX. La compañía aeroespacial cotiza en bolsa con el ticker SPCX y quien quiera exposición a ella puede comprar sus acciones directamente; lo que plantea Morgan Stanley es que hacerlo a través de EchoStar sale más barato, porque el mercado parece estar poniendo precio a esa participación con un buen margen de descuento.
El análisis de Salseo
- La jugada no va de EchoStar, va de poner precio a SpaceX: si el 2% de la compañía se valora en casi 40.000 millones, se está asumiendo una SpaceX de alrededor de dos billones de dólares. Como eso supera toda la capitalización de EchoStar (27.000 millones), el mercado parece estar valorando el resto del negocio —espectro y televisión de pago— prácticamente a cero.
- El espectro es el otro activo estrella: son licencias escasas y difíciles de conseguir, y las telecos las necesitan para dar más velocidad y cobertura. EchoStar ha ido convirtiendo esa escasez en caja (primero con AT&T, ahora con SpaceX) para aliviar su deuda, y ese es el argumento que sostiene la tesis pese a tener activos en bancarrota.
- El calendario manda: el cierre del acuerdo con SpaceX no está previsto hasta noviembre del próximo año, así que hasta entonces el valor de lo que recibirá EchoStar depende de cómo se mueva la acción de SpaceX (SPCX) y de que no haya retrasos. Un mal tramo de mercado o un aplazamiento cambia por completo la fotografía.
- Cuidado con el entusiasmo: en tres meses solo se han publicado compras, sin ninguna voz discrepante, y el propio informe admite que no habrá recompras de acciones a corto plazo. La señal a vigilar es si avanzan de verdad la reestructuración de DISH DBS y la fusión con DirecTV, porque de eso depende que el descuento se cierre o se quede enquistado.