Nebius se dispara un 34% tras resultados: ¿precio de locura o nueva era?
La empresa de infraestructura de IA Nebius sorprende con ingresos récord y una subida brutal en bolsa, pero su valoración y su enorme gasto en centros de datos plantean dudas.
Nebius Group, la compañía de infraestructura de inteligencia artificial con sede en Países Bajos, ha protagonizado uno de los movimientos más llamativos del mercado tras presentar sus resultados del segundo trimestre. La empresa reportó ingresos de 582,3 millones de dólares, un 454% más que el año anterior, y una pérdida GAAP por acción de 0,68 dólares. La reacción no se hizo esperar: las acciones de Nebius se dispararon un 34% el 12 de agosto, dejando a muchos inversores preguntándose si el rally tiene fundamento o si se ha ido de las manos.
Más allá de las cifras principales, los detalles del trimestre refuerzan la tesis alcista sobre la IA. Los ingresos recurrentes anuales alcanzaron los 3.000 millones de dólares, casi seis veces más que en el mismo periodo del año anterior. Además, Nebius logró un giro notable en su perfil de caja: el EBITDA ajustado fue de 236 millones de dólares, frente a una pérdida de 21 millones en el segundo trimestre de 2025. El margen EBITDA ajustado subió hasta el 41%, 900 puntos básicos más que en el primer trimestre. Esta mejora sugiere que la empresa está bien posicionada para ser rentable a medida que crece, algo que la diferencia de otros competidores que aún luchan por generar EBITDA positivo.
La compañía también destacó varios contratos importantes, cuatro de ellos por más de 1.000 millones de dólares cada uno. Lo interesante es que estos acuerdos tienen un periodo de recuperación de la inversión inferior a dos años, lo que significa que Nebius no tendrá que mantener su capital atado a estos proyectos durante mucho tiempo. Además, la empresa está negociando contratos de corta duración a razón de 40 a 50 millones de dólares por megavatio, lo que supone un incremento de más del 15% respecto a los precios de su generación anterior de chips Blackwell. Esto indica que los clientes están dispuestos a pagar más por capacidad de GPU de alto rendimiento.
Nebius también está diversificando su base de clientes. Hace un par de años, la empresa se centraba principalmente en los grandes proveedores de nube (hyperscalers). Ahora, ha cerrado acuerdos de más de 1.000 millones de dólares con Cohere (una empresa de modelos de IA para empresas), Reflection (un desarrollador de modelos fundacionales abiertos) y una gran firma de trading cuantitativo. Esta diversificación no solo amplía su mercado, sino que también refuerza su capacidad de financiación: Nebius espera recibir más de 9.000 millones de dólares en pagos anticipados de clientes en 2026, lo que cubriría una parte importante de sus necesidades de inversión.
Sin embargo, el gran gasto en capital es el principal motivo de cautela. Para 2026, Nebius prevé inversiones (capex) de entre 20.000 y 25.000 millones de dólares, mientras que sus ingresos anuales esperados son de solo 3.000 a 3.400 millones. Los pagos anticipados de clientes cubrirían entre el 36% y el 45% de ese capex. El resto, entre 11.000 y 16.000 millones, tendría que salir del flujo de caja operativo, la caja disponible (8.000 millones a cierre del trimestre) y emisiones de deuda o acciones. De hecho, en el segundo trimestre Nebius ya emitió 12,7 millones de acciones a un precio medio de 224 dólares, recaudando unos 2.800 millones. El director financiero, Dado Alonso, confirmó que la empresa utilizó su programa de emisión en el mercado (ATM) y que aún quedan 12,3 millones de acciones disponibles.
Con todo esto, la valoración de Nebius se ha vuelto exigente. Si tomamos la guía de ingresos más baja para 2026 (3.000 millones), la empresa cotiza a un múltiplo EV/Ventas forward de unas 21 veces, frente a una mediana del sector de 3,74 veces. Está claro que el mercado no está valorando a Nebius por sus ingresos actuales, sino por su potencial como plataforma de computación de IA a gran escala. Eso implica que cualquier tropiezo en la ejecución o un cambio en el ciclo de la IA podría golpear duramente la cotización.
El análisis de Salseo
- El salto del 34% no es solo euforia: Nebius ha demostrado que puede convertir ingresos en EBITDA positivo y márgenes crecientes, algo que muchos competidores aún no logran. Eso le da una ventaja competitiva real en un sector donde la rentabilidad por megavatio importa.
- La clave está en la financiación del capex. Nebius necesita entre 11.000 y 16.000 millones de dólares adicionales para 2026, y ya está emitiendo acciones. Si el precio de la acción se mantiene alto, diluirá menos a los accionistas actuales; pero si cae, la dilución será dolorosa. Es un círculo vicioso o virtuoso según el sentimiento del mercado.
- La diversificación hacia clientes como Cohere o firmas de trading cuantitativo reduce la dependencia de los grandes hyperscalers y hace que los ingresos sean más estables. Además, los contratos con periodos de recuperación cortos (<2 años) mejoran la eficiencia del capital, un punto que el mercado suele premiar.
- El múltiplo EV/Ventas de 21x frente a 3,74x del sector refleja expectativas de crecimiento casi perfectas. Cualquier retraso en la construcción de centros de datos, un recorte de gasto en IA por parte de los clientes o una caída en los precios de los contratos podría provocar una corrección severa. La asimetría riesgo/recompensa es alta.