Nebius: la demanda explota, pero el gasto se dispara y la dilución acecha
Nebius multiplicó sus ingresos por cinco y firmó contratos millonarios con Meta y Microsoft, pero su agresiva expansión exige una inversión colosal que ya está diluyendo a los accionistas.
Nebius Group ha cerrado el segundo trimestre con un crecimiento que asusta: ingresos de 582,3 millones de dólares, un 454% más que hace un año. Su negocio principal, la nube de inteligencia artificial, generó 574,9 millones y un margen EBITDA ajustado del 49,7%. La tasa de ingresos anualizados ya alcanza los 3.000 millones, frente a los 1.900 millones de hace solo tres meses. Y la compañía mantiene su objetivo de llegar a entre 7.000 y 9.000 millones anualizados a finales de 2026. Vamos, que clientes no le faltan.
El problema es otro: ¿podrá Nebius construir suficiente capacidad de cómputo para convertir esa demanda en ingresos sin gastar tanto que el riesgo se coma la rentabilidad? Durante el trimestre firmó cuatro grandes acuerdos de nube de IA con un valor medio superior a 1.000 millones cada uno. El valor total de los contratos firmados fue casi cuatro veces mayor que en el primer trimestre, y los contratos de nuevos clientes se multiplicaron por más de nueve. La demanda es tan brutal que la empresa ha elevado su objetivo de potencia contratada para final de año a 5 GW y espera añadir más de 1 GW anual a partir de 2027.
Esa capacidad adicional es clave porque Nebius no puede facturar a un cliente hasta que los servidores y el espacio en centros de datos estén operativos. Mientras tanto, el uso de su plataforma de inferencia Token Factory se triplicó en el trimestre, señal de que los clientes no solo entrenan modelos, sino que ya los ejecutan en producción. La visibilidad de ingresos es inusual: más de 40.000 millones en compromisos de clientes, incluidos acuerdos con Microsoft y Meta. El acuerdo con Meta podría alcanzar los 27.000 millones en cinco años. Además, el 70% de los contratos del trimestre incluyeron pagos por adelantado, y Nebius espera más de 9.000 millones en prepagos durante 2026.
Pero todo ese dinero por adelantado no sale gratis. Nebius gastó unos 5.700 millones en inversiones de capital en el trimestre, casi diez veces sus ingresos. Para financiarlo, no solo usa los prepagos de clientes, sino también deuda y emisión de acciones: vendió 12,7 millones de títulos por unos 2.800 millones durante el trimestre, y aún le quedaban otros 12,3 millones disponibles en su programa de venta de acciones. Eso significa más dilución para los accionistas actuales. Y hay otro riesgo: gran parte del crecimiento futuro depende de infraestructura que aún no está terminada. Muchos contratos del segundo trimestre asumen que la capacidad de cómputo llegará a finales de 2026 y que los ingresos se materializarán sobre todo en 2027. Cualquier retraso empujaría los ingresos aún más lejos.
Por si fuera poco, el rápido crecimiento todavía no se traduce en beneficios según la contabilidad estándar (GAAP). Nebius registró una pérdida neta de 190,4 millones en el trimestre, con una depreciación de 259,7 millones a medida que miles de millones en equipos entran en servicio. Si los precios de la infraestructura de IA caen mientras los costes fijos siguen altos, mantener esos márgenes ajustados será cada vez más difícil. Los analistas, por ahora, le dan un consejo de 'compra moderada', con un precio objetivo medio de 264,22 dólares, lo que implica una caída potencial del 4,9% desde los niveles actuales.
El análisis de Salseo
- El acuerdo con Meta por hasta 27.000 millones en cinco años es la joya de la corona: si se cumple, ancla una parte enorme de los ingresos futuros y valida la tecnología de Nebius frente a un gigante que podría construir su propia infraestructura.
- La dilución es el elefante en la sala: emitir acciones para financiar el crecimiento puede ser razonable si el retorno es alto, pero cada ampliación reduce la porción del pastel de los accionistas actuales. Hay que vigilar cuántas acciones más emiten y a qué precio.
- El margen EBITDA ajustado del 49,7% es impresionante, pero se apoya en una contabilidad que excluye la depreciación de equipos carísimos. Si los precios de la nube de IA bajan, ese margen podría evaporarse y dejar al descubierto pérdidas reales mucho mayores.
- La señal clave a vigilar es la ejecución: si Nebius cumple sus hitos de capacidad (5 GW a final de año, más de 1 GW anual desde 2027) y los prepagos siguen llegando, la historia de crecimiento se mantiene. Cualquier retraso en la construcción o en la entrega de servidores golpearía la confianza y el precio de la acción.