Nebius vs. Super Micro: por qué Northland prefiere una acción de IA sobre la otra
El analista Nehal Chokshi eleva el precio objetivo de Nebius a 410 dólares y mantiene cautela con Super Micro por sus problemas de gobernanza, pese al potencial de ambas en infraestructura de IA.
El sector de la inteligencia artificial sigue dando que hablar, y esta vez el foco está en dos empresas que compiten por el mismo pastel: la infraestructura que hace funcionar los modelos de IA. Por un lado, Super Micro Computer (SMCI), un veterano en servidores de alto rendimiento y almacenamiento. Por otro, Nebius Group (NBIS), un proveedor de nube especializado en GPU que ha irrumpido con fuerza. El analista Nehal Chokshi, de Northland Securities, ha puesto las cartas sobre la mesa: ve potencial en ambas, pero su preferencia es clara.
Chokshi mantiene una recomendación de compra sobre Nebius y ha subido su precio objetivo de 248 a 410 dólares, una mejora considerable. En cambio, para Super Micro mantiene una recomendación de mantener (hold) y solo eleva el precio objetivo de 36 a 43 dólares. La diferencia de trato no es casual: responde a los resultados recientes y, sobre todo, a las perspectivas de cada negocio.
Nebius presentó unos números que impresionan: ingresos de 582,3 millones de dólares en el segundo trimestre, un 454% más que hace un año y por encima de lo que esperaban los analistas. La pérdida ajustada por acción fue de 0,68 dólares, mejor que los 0,72 dólares estimados. Pero lo que más entusiasma a Chokshi es la economía del negocio: la nube de IA ya representa el 98% de los ingresos y la cartera de pedidos alcanza los 40.000 millones de dólares. Además, el potencial de ingresos por megavatio se ha disparado: algunos contratos con chips Blackwell generan entre 40 y 50 millones de dólares anuales por megavatio, el doble que la media del trimestre anterior. Esa capacidad de fijar precios más altos refleja la confianza de los clientes en la fiabilidad de Nebius.
Super Micro, por su parte, batió expectativas de beneficio por acción (1,70 dólares frente a 0,96 estimados), pero sus ingresos de 11.100 millones se quedaron por debajo de los 11.560 millones que esperaba el consenso. Chokshi reconoce que la demanda de servidores de IA es fuerte y que Super Micro se está convirtiendo en un proveedor importante para actores de segundo nivel. Sin embargo, le preocupan la gobernanza corporativa, la volatilidad de los ingresos trimestrales, las necesidades de capital circulante y los márgenes impredecibles. Por eso aplica un múltiplo de solo 10 veces el beneficio estimado para 2027, muy por debajo del rango de 15 a 20 veces que podría alcanzar si se resolvieran esos problemas de gobierno corporativo.
En resumen, el analista ve en Nebius una historia de crecimiento con mejor economía unitaria y una expansión de capacidad más eficiente gracias a los pagos anticipados de los clientes, que cubren entre el 50% y el 60% de los costes de los proyectos. En Super Micro, en cambio, el atractivo de la exposición a la IA se ve lastrado por dudas sobre la calidad de sus resultados y su gestión. El consenso de Wall Street refleja esa división: Nebius tiene una recomendación de compra moderada, mientras que Super Micro se queda en mantener.
El análisis de Salseo
- La subida del precio objetivo de Nebius a 410 dólares no es solo por el crecimiento de ingresos, sino por la mejora en el precio por megavatio: si los contratos con chips Blackwell generan el doble de ingresos por unidad de capacidad, el retorno sobre la inversión en infraestructura mejora drásticamente, lo que justifica una valoración más alta.
- El caso de Super Micro es un claro ejemplo de cómo los problemas de gobernanza pueden 'descontar' una empresa aunque el negocio subyacente sea bueno: el analista le aplica un múltiplo de 10 veces beneficios, cuando sin esos problemas podría valer entre 15 y 20 veces. Es decir, la incertidumbre sobre la gestión le cuesta casi la mitad de su valoración potencial.
- Un dato clave a vigilar en Nebius es si logra acelerar su capacidad activa más allá del objetivo de 1 gigavatio para 2027. Los pagos anticipados de clientes que cubren más de la mitad de los costes de expansión reducen la necesidad de emitir deuda o acciones, lo que protege a los accionistas actuales y permite crecer más rápido sin diluir.
- Para Super Micro, la señal a seguir no son solo los ingresos trimestrales, sino la evolución de su ciclo de conversión de caja y la estabilidad de los márgenes. Si la empresa logra mejorar las condiciones con clientes y reducir la volatilidad de los precios de DRAM y NAND, podría recuperar parte del múltiplo perdido, pero hasta que no haya señales claras de mejora en gobernanza, el descuento probablemente persistirá.