Nvidia impulsa la financiación de la IA y aviva el debate sobre el apalancamiento
El auge de la IA dispara estructuras de financiación complejas y compromisos de arrendamiento billonarios. La quiebra del hedge fund Situational Awareness aviva el temor a un exceso de deuda oculto.
La inteligencia artificial se ha convertido en uno de los mayores motores de inversión de los mercados globales, con un gasto sin precedentes en chips, centros de datos e infraestructura de computación. Pero a medida que miles de millones de dólares fluyen hacia el sector mediante estructuras de financiación cada vez más sofisticadas, los inversores empiezan a preguntarse si el apalancamiento se está convirtiendo en el mayor riesgo oculto del boom de la IA.
El debate se ha intensificado tras el colapso del fondo de cobertura centrado en IA Situational Awareness, cuyas apuestas altamente apalancadas se deshicieron después de una fuerte caída en las acciones tecnológicas. Aunque muchos participantes del mercado lo consideran un caso aislado de mala gestión del riesgo, otros ven en este episodio una señal de cómo el endeudamiento, los derivados y la financiación fuera de balance se están volviendo centrales en la historia de inversión en IA.
En este contexto, Nvidia está trabajando con algunas de las mayores instituciones financieras de Wall Street para desbloquear más de 500.000 millones de dólares de capital de terceros destinado a infraestructura de IA. El fabricante de chips se ha asociado con firmas como Apollo, Blackstone, BlackRock, Brookfield, KKR y Goldman Sachs para financiar la próxima generación de centros de datos y plataformas de computación. El CEO Jensen Huang describió recientemente los chips de la compañía como un "activo de infraestructura invertible", subrayando cómo el hardware de IA se trata cada vez más como infraestructura a largo plazo y no como equipo tecnológico tradicional.
La financiación de estos proyectos es cada vez más compleja. En lugar de depender solo del endeudamiento convencional, los hyperscalers utilizan empresas conjuntas, estructuras de arrendamiento y financiación respaldada por activos para financiar enormes programas de gasto de capital. Algunas de estas obligaciones no aparecen de inmediato en los balances. Goldman Sachs estima que los hyperscalers tienen ahora aproximadamente 1,5 billones de dólares en compromisos de arrendamiento combinados que cubren centros de datos, instalaciones de investigación, oficinas y equipos, frente a unos 200.000 millones hace cinco años. Alrededor de 1 billón de esos compromisos se clasifican como arrendamientos "no iniciados", lo que significa que aún no se han reconocido en los estados financieros, pero eventualmente se traducirán en obligaciones de pago contractuales. Los analistas de Goldman advierten que este tratamiento contable "puede subestimar el apalancamiento y las necesidades futuras de liquidez".
La magnitud de la inversión en IA ha llevado a comparaciones con algunos de los mayores auges de infraestructura de la historia. Lotfi Karoui, estratega de crédito multi-activos de PIMCO, afirmó que el ciclo actual de gasto de capital en IA está en camino de convertirse, ajustado por inflación, en el mayor ciclo de inversión desde el auge de la construcción ferroviaria del siglo XIX. Karoui señaló que las previsiones de consenso esperan que solo el gasto de capital de los hyperscalers supere el billón de dólares anual a partir de 2027, sin "señales claras de moderación". A medida que aumentan las necesidades de financiación, las tecnológicas emiten deuda más allá de los mercados tradicionales en dólares, recurriendo a bonos en euros, libras, yenes, francos suizos y dólares canadienses. Karoui observó que los bonos denominados en euros de empresas como Amazon y Alphabet han superado a la deuda comparable en dólares, lo que podría indicar una creciente fatiga de la demanda entre los inversores en crédito estadounidense.
El análisis de Salseo
- El apalancamiento se está moviendo fuera del balance: los 1,5 billones en arrendamientos de los hyperscalers, con 1 billón aún no contabilizado, significa que la deuda real del sector es mayor de lo que sugieren los balances. Si los proyectos se retrasan o la demanda de IA se enfría, esos compromisos se convertirán en una losa de liquidez.
- La quiebra de Situational Awareness no es un caso aislado, sino una advertencia de cómo el dinero fácil y las apuestas apalancadas amplifican las caídas. El fondo colapsó tras una corrección tecnológica, lo que demuestra que el riesgo no está solo en la deuda corporativa, sino también en los inversores que usan derivados para maximizar exposición a la IA.
- La diversificación de emisiones de deuda hacia euros, yenes y otras divisas es una señal de que el mercado estadounidense empieza a saturarse. Si la fatiga de los inversores en dólares se extiende, los diferenciales de crédito de las tecnológicas podrían ampliarse, encareciendo la financiación justo cuando más capital necesitan.
- Nvidia se beneficia del flujo de capital hacia infraestructura de IA, pero su papel como facilitador de financiación la expone indirectamente al riesgo de crédito de sus clientes. Si los hyperscalers recortan gasto por problemas de financiación, los pedidos de chips caerían en cadena.