Nvidia cotiza a su valoración más barata en una década: ¿oportunidad o trampa?

Nvidia vive una pequeña crisis de identidad. Es la acción más importante del mercado y, al mismo tiempo, según una de las medidas que más miran los analistas, cotiza a su valoración más barata en más de una década. Se paga por debajo de 17 veces el beneficio que se espera que gane a largo plazo, la mitad de lo que costaba hace apenas un año, y eso que el valor ronda máximos de 52 semanas y acumula una subida de alrededor del 23% en lo que va de año. En otras palabras: el precio sube, pero la valoración baja, porque los beneficios esperados crecen aún más rápido.

Los fundamentales, sobre el papel, son de matrícula. Morningstar le concede un foso competitivo amplio (una ventaja duradera frente a sus rivales) y la máxima nota en asignación de capital. Buena parte de esa ventaja no es el chip en sí, sino CUDA, el software sobre el que los clientes construyen sus modelos de inteligencia artificial, además de sus sistemas de interconexión (NVLink e InfiniBand) que permiten unir decenas de miles de chips como si fueran uno solo. Los números acompañan: márgenes brutos en torno al 75%, margen operativo del 65%, una rentabilidad sobre recursos propios del 117%, flujo de caja libre equivalente al 42% de los ingresos y una caja neta con calificación AA de S&P. Sus ventas han crecido a un ritmo anual del 67% en cinco años, y solo el negocio de centros de datos debería pasar de unos 194.000 millones de dólares en su ejercicio fiscal 2026 a cerca de 385.000 millones en el fiscal 2027.

¿Y por qué está barata entonces? Aquí entra lo que el autor llama el "descuento semiconductores". Es un sector históricamente cíclico: suele alcanzar su valoración más baja cuando los beneficios van como un tiro (el precio no es capaz de seguir el ritmo de las ganancias) y desplomarse cuando el ciclo gira. El mercado, en el fondo, está descontando que esto es un pico y que vendrá un bache. La foto actual: un PER (veces que se paga el beneficio) de 29 frente a una media de 80 en los últimos cinco años, y unas estimaciones de BofA que lo sitúan en unas 16 veces el año natural 2027, "la más baja en aproximadamente una década". El PEG, que compara el precio con el crecimiento esperado, es de 0,5: se paga la mitad de lo que crece. Y en la métrica preferida del autor, el precio sobre el flujo de caja libre, Nvidia cotiza a unas 36 veces frente a una "normal" de 63. Bloomberg también ha señalado ese múltiplo a la baja como una señal de advertencia: un abaratamiento tan brusco refleja dudas de que la capacidad de generar beneficios actual dure.

Wall Street, en cambio, no comparte ese miedo. El consenso de analistas es de compra fuerte, con un precio objetivo medio de 324,32 dólares por acción, lo que implicaría un potencial de casi el 45%. Todas las recomendaciones publicadas están por encima del precio actual: 31 compras, cero mantener y cero vender. Eli Horton, de TCW, sostiene que el múltiplo barato ya lleva descontada una desaceleración del gasto en inteligencia artificial que exigiría que los grandes proveedores de nube se retiraran o que intervinieran los reguladores, y no ve ninguna de las dos cosas, así que lo interpreta como un buen punto de entrada.

La pregunta de fondo es si esta vez es distinto: ¿sigue siendo Nvidia una empresa cíclica de chips o se ha convertido en algo más resistente? Los optimistas señalan que buena parte de la demanda futura ya está atada en contratos de compra a varios años, no en pedidos puntuales, y que descansa sobre una ola de inversión gigantesca: según el WSJ, solo cinco grandes tecnológicas (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle) gastarán alrededor de 4,2 billones de dólares en capacidad en los cuatro años que terminan en 2029, en buena parte en chips. Los escépticos replican que ese despliegue chocará con la regulación, con la disponibilidad de energía para los centros de datos y con los límites de financiación con deuda, y alertan de la llamada "financiación a proveedores": Nvidia cada vez pone dinero en sus propios clientes, que luego le compran chips, algo que puede inflar la demanda y amplificar el golpe si la economía de la IA decepciona. Es el mismo esquema que se vio en el estallido de las puntocom del año 2000, y analistas como los de Goldman o el inversor Michael Burry han incidido en ello, aunque la mayoría lo considera exagerado: el dinero que pone Nvidia es una porción pequeña de lo que esos clientes levantan por su cuenta, y el propio consejero delegado, Jensen Huang, ha calificado esa lectura de "ridícula". El otro frente es que sus mejores clientes se están convirtiendo en rivales: Alphabet desarrolla sus chips TPU, Amazon tiene Trainium y Meta presume de silicio propio. La defensa es que esos diseños cubren tareas muy concretas y hacen más daño a los jugadores secundarios, como AMD o Intel, que al estándar flexible que representa CUDA. Los chips chinos, por su parte, apenas le afectan: hoy Nvidia no vende en China, según el artículo. Como colofón, la propia compañía dio en sus últimos resultados una previsión poco habitual a varios años, con un crecimiento estimado del 70% en su ejercicio fiscal 2028, y aseguró que el factor limitante no será la demanda sino la cadena de suministro. En el plano técnico, el valor cotiza por encima de todas las medias que se suelen seguir y con el indicador de momento (MACD) en señal de compra.