Por qué los gigantes del software como Adobe o Salesforce se hunden mientras el S&P 500 vuela
El S&P 500 sube con fuerza gracias a la IA, pero los valores de software se desploman. Analizamos las causas de esta 'SaasPocalypse' y el ajuste de valoraciones que castiga a Intuit, Trade Desk, Adobe, Salesforce y Workday.
Mientras el S&P 500 acumula una subida superior al 21% en los últimos doce meses y un 7% en lo que va de año, impulsado por el boom de la inteligencia artificial, hay un grupo de empresas que se está quedando atrás de forma dramática. Hablamos de los gigantes del software como Intuit, Adobe, Salesforce, Workday o The Trade Desk, cuyas acciones han llegado a desplomarse más de un 50% desde sus máximos históricos.
El caso más llamativo es el de The Trade Desk, que ha perdido un 87% de su valor desde su pico, evaporando las fuertes ganancias que acumuló en 2024. Intuit ha caído un 67% desde julio del año pasado, Adobe ha retrocedido más del 70% hasta rondar los 196 dólares por acción, y Salesforce se ha dejado un 57%. El índice iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV) encadena cuatro semanas consecutivas de caídas y acumula un descenso del 27% desde su máximo.
¿Qué está pasando? Los inversores hablan ya de la 'SaasPocalypse', el miedo a que las herramientas de inteligencia artificial generativa —como Claude, Harvey o Numeric— dejen obsoletos los productos de software tradicional. La preocupación es que estas nuevas soluciones puedan automatizar tareas que antes requerían costosas suscripciones a suites empresariales.
Las compañías no se han quedado de brazos cruzados. Salesforce ha lanzado Agentforce, una plataforma de agentes autónomos de IA para ventas, atención al cliente y marketing. Intuit ha presentado Intuit Assist, un asistente financiero con IA para automatizar contabilidad y preparación de impuestos. Workday ha apostado por Workday Illuminate, enfocado en recursos humanos y finanzas. Sin embargo, estos nuevos productos aún no se han traducido en un crecimiento sustancial de los ingresos. Los analistas esperan que Adobe crezca un 11% este año y solo un 8% el próximo, mientras que Workday se movería en tasas del 11,6% y 10%, respectivamente.
A esto se suma un doloroso reajuste de valoraciones. Durante años, las empresas de software cotizaron a múltiplos muy elevados, y ahora el mercado está reevaluando lo que está dispuesto a pagar por ellas. Ejemplos en el mercado privado, como el colapso de Medallia (adquirida por Thoma Bravo por 6.400 millones de dólares y cuyo capital ha quedado reducido a cero) o la amortización de 3.000 millones que Vista Equity Partners tuvo que asumir por Pluralsight, reflejan este cambio de percepción. A pesar de todo, las caídas han dejado ratios precio/beneficio adelantado sorprendentemente bajos: Adobe cotiza a un PER de 8, Workday y Salesforce a 10, y The Trade Desk a 9. La historia sugiere que podrían rebotar, pero la recuperación probablemente llevará tiempo y podría acelerarse cuando los inversores empiecen a rotar fuera de los semiconductores y valores de memoria.
El análisis de Salseo
- La 'SaasPocalypse' no es solo miedo a la disrupción, sino una crisis de confianza en el modelo de negocio: los inversores dudan de que las nuevas funciones de IA que añaden estas empresas generen los ingresos incrementales necesarios para justificar sus antiguas valoraciones, y las previsiones de crecimiento a un dígito bajo les dan la razón.
- El desplome de las valoraciones en el mercado privado (Medallia, Pluralsight) es una señal de alarma para el público: los grandes fondos de capital riesgo ya han asumido pérdidas multimillonarias, lo que sugiere que el ajuste de precios en bolsa podría no haber tocado fondo si el crecimiento no se acelera.
- Aunque los múltiplos actuales (PER de 8-10) parezcan una ganga, el peligro es una 'trampa de valor': si el crecimiento sigue decepcionando, las ganancias futuras pueden revisarse a la baja y esos ratios baratos se volverán caros. La clave a vigilar será la próxima temporada de resultados y, sobre todo, las guías de crecimiento para 2027.
- La rotación de sectores podría ser el catalizador de un rebote, pero no será inmediato. Mientras el dinero siga fluyendo hacia semiconductores y hardware de IA, el software seguirá castigado. El inversor debe seguir de cerca los flujos hacia ETFs como el IGV para detectar un cambio de tendencia.