La prima del 38% de SK Hynix en EE.UU. tiene los días contados: así funciona el arbitraje
Los ADR de SK Hynix cotizan con un sobreprecio del 38% frente a las acciones en Seúl, pero la posible conversión de títulos a finales de julio amenaza con tumbar esa ventaja.
Los inversores que compraron los recién estrenados ADR de SK Hynix en el Nasdaq se llevaron una sorpresa: al cierre del martes, cada recibo valía 193,92 dólares, un 38% más que la acción ordinaria en la bolsa de Seúl. Una prima descomunal que, según los expertos, tiene poco recorrido si el depositario coreano da luz verde a la conversión mutua entre ADR y títulos locales a partir del 29 de julio.
Ese día no es casualidad. Coincide con la publicación de los resultados del segundo trimestre de SK Hynix, lo que añade más leña al fuego. La simple posibilidad de que los hedge funds puedan pedir prestados los ADR para venderlos en corto y comprar las acciones locales más baratas activa un mecanismo de arbitraje que, aunque no está exento de costes —comisiones, tasas de conversión, intereses por préstamo—, resulta muy rentable cuando la diferencia supera el 30%.
Pero no todo es automático. La clave está en cuántos ADR permitirá crear el Korea Securities Depositary. Si la cifra se limita al 2,5% del capital, como estima Morgan Stanley, la prima podría resistir más tiempo. Aun así, el mercado ya descuenta el ajuste: en la preapertura del miércoles, los ADR caían un 5%. Y no hay que olvidar que cuando se fijó el precio de salida la semana pasada, la prima era de apenas un 3%.
Otro factor que puede estrechar el diferencial es la posible llegada de un ADR de Samsung Electronics, el gran rival coreano. Si Samsung también sale a cotizar en Estados Unidos, SK Hynix dejaría de ser el único fabricante de chips de memoria accesible para el inversor estadounidense, lo que diluiría la demanda. El caso de TSMC sirve de referencia: su prima ha oscilado entre el 1% y el 26% en las últimas décadas, y ahora ronda el 11%.
Además, la competencia china aprieta. CXMT, fabricante de chips DRAM, debuta en bolsa con una valoración de 85.000 millones de dólares, y YMTC, especialista en NAND, prepara su salida en Shanghái. Con más opciones sobre la mesa, el inversor global tiene dónde elegir, y eso suele traducirse en primas más modestas para todos.
El análisis de Salseo
- El arbitraje no es magia: si el depositario permite convertir ADR en acciones locales y viceversa, cualquier diferencia de precio superior a los costes de transacción será cazada al instante por fondos de cobertura. La prima del 38% es un caramelo demasiado goloso para ignorarlo.
- La fecha del 29 de julio es clave por partida doble: arranca la posible conversión y se publican resultados trimestrales. Si las cuentas decepcionan, la prima podría evaporarse aún más rápido al coincidir la presión bajista del arbitraje con una posible corrección por fundamentales.
- El verdadero termómetro será el volumen de ADR que Seúl permita crear. Si es muy restrictivo, la prima puede aguantar artificialmente alta, pero eso también alejaría a los inversores institucionales que necesitan liquidez. Una prima baja y estable sería más sana a largo plazo.
- La posible llegada de un ADR de Samsung cambia las reglas del juego: SK Hynix perdería el monopolio del inversor estadounidense en memorias coreanas. La historia de TSMC demuestra que las primas se comprimen cuando la oferta de títulos en EE.UU. aumenta y la liquidez se reparte.