Rheinmetall dispara ventas un 70% pero pierde el contrato de la fragata F126
El gigante alemán de defensa registró un segundo trimestre récord, con pedidos disparados y una cartera de 80.000 millones, pero rebajó sus previsiones para 2026 tras la cancelación del programa naval F126.
Rheinmetall ha presentado unos resultados del segundo trimestre que dejan sensaciones encontradas. Por un lado, la demanda de vehículos militares, munición y sistemas de defensa aérea sigue disparada: las ventas trimestrales subieron casi un 70% hasta los 3.289 millones de euros, y el resultado operativo se más que duplicó, con un incremento del 115% hasta los 562 millones. En el conjunto del primer semestre, los ingresos crecieron alrededor de un 40% hasta los 5.500 millones.
La cartera de pedidos es otro punto fuerte. Las nuevas contrataciones (lo que la compañía llama 'nominaciones') se multiplicaron por más de cuatro, hasta los 11.371 millones de euros en el trimestre. La mayor parte son pedidos en firme, e incluyen un paquete para Rumanía valorado en unos 6.000 millones, un contrato de munición a largo plazo para el Ejército alemán y el programa británico de entrenamiento global. Con esto, la cartera total alcanzó los 80.400 millones de euros a finales de junio, un 44% más que hace un año, y la dirección espera cerrar el año con una cifra de entre 100.000 y 120.000 millones, dependiendo del calendario del programa de blindados Boxer.
Sin embargo, no todo son buenas noticias. Alemania ha cancelado el programa de fragatas F126, un proyecto en el que Rheinmetall había puesto muchas esperanzas y que iba a dar trabajo a su recién adquirida división naval. La compañía ya había completado la 'due diligence' técnica y estaba en conversaciones finales con la agencia de compras alemana, por lo que la decisión fue inesperada. El Ministerio de Defensa alemán argumentó posibles riesgos asociados al contratista original, Damen, y la posibilidad de que el programa MEKO se entregue más rápido y a menor coste.
Como consecuencia, Rheinmetall ha reducido su previsión de ventas para 2026 en unos 300 millones de euros, hasta un rango de 13.700 a 14.200 millones, con un margen operativo de alrededor del 19%. Aun así, la compañía mantiene su objetivo a largo plazo para la división naval: alcanzar hasta 5.000 millones en ventas para 2030 con una rentabilidad del 15%. Para lograrlo, ha presentado su nueva fragata GMF 140, orientada a defensa aérea, antimisiles y guerra antisubmarina, y dice estar en conversaciones con clientes internacionales, aunque sin anunciar acuerdos concretos.
En el apartado financiero, el flujo de caja libre operativo fue negativo en 1.331 millones de euros en el trimestre, lastrado por la acumulación de inventarios para asegurar entregas futuras. La compañía espera que esta tendencia se modere en la segunda mitad del año, a medida que aumenten las ventas y se reciban pagos anticipados de clientes. También ha ajustado su ratio de inversión en capital (capex) para 2026, que pasa de un 16% indicado anteriormente a un rango del 8% al 9% de las ventas.
El análisis de Salseo
- La cancelación del F126 es un golpe táctico, no estratégico: Rheinmetall pierde unos 300 millones en ventas para 2026, pero su cartera de pedidos ya supera los 80.000 millones y el 70% son pedidos en firme, lo que da una visibilidad de ingresos sin precedentes.
- El verdadero catalizador a corto plazo es el programa Boxer: si el Bundestag aprueba el contrato en diciembre, Rheinmetall recibiría un pedido fijo de 12.400 millones y un anticipo de más de 3.000 millones, lo que aliviaría la presión sobre el flujo de caja.
- El margen operativo de la división de armas y munición se acerca al 26%, un nivel excepcional que refleja el poder de fijación de precios en un mercado con demanda disparada y poca competencia efectiva en Europa.
- El flujo de caja negativo de 1.600 millones en el semestre es la nota discordante: la empresa está financiando con capital circulante un crecimiento brutal, y si los pagos anticipados no llegan a tiempo, podría necesitar más deuda o retrasar inversiones.