Samsung y SK Hynix plantan cara al desplome del 5% de los chips en EE. UU.
Las dos grandes memorias coreanas suben en Seúl mientras Wall Street castiga al sector: la escasez de memoria les está sirviendo de escudo frente al miedo a una ralentización de la IA.
Samsung Electronics y SK Hynix cerraron la mañana del martes en verde en la Bolsa de Seúl, plantando cara al desplome que había arrasado la noche anterior a los fabricantes de chips estadounidenses. Samsung subía un 0,7% y SK Hynix un 1,82% hacia las 11:20, con el índice KOSPI prácticamente plano. El contraste es llamativo: el lunes, el índice PHLX de semiconductores de Estados Unidos se dejó un 5% ante el temor de que un ritmo más lento en el desarrollo de los modelos de inteligencia artificial más punteros acabe frenando la inversión en infraestructura.
La divergencia, sin embargo, es menos espectacular de lo que parece, porque las memorias coreanas ya habían encajado el golpe una sesión antes. El lunes Samsung cayó un 4,05% y SK Hynix un 6,35%, arrastrando al KOSPI un 3,26%. Es decir, Seúl reaccionó al debate sobre la desaceleración de la IA antes de que Wall Street hiciera su propia criba. El rebote del martes viene a decir que los inversores no están dispuestos a vender dos veces la misma preocupación sin pruebas de que los pedidos, los despliegues de servidores o el consumo de memoria se estén debilitando. Y ojo, no es una muestra amplia de confianza: entre el 1 y el 11 de septiembre los inversores particulares vendieron más de 13 billones de wones en acciones de Samsung y SK Hynix, y los inversores extranjeros también redujeron exposición. Lo que absorbió buena parte de esas ventas fueron las recompras de acciones propias de las compañías.
El argumento bajista más simple es una cadena: si la IA avanza más despacio, bajan las inversiones, se fabrican menos aceleradores y, al final, se consume menos memoria. Pero las condiciones actuales de oferta hacen que ese encadenado no sea tan directo. Ben Barringer, responsable global de investigación tecnológica de Quilter Cheviot, explicó a CNBC que la capacidad de inferencia (es decir, la que se usa para que los modelos ya entrenados funcionen día a día) sigue tensionada aunque se ralentice el entrenamiento, y que la demanda supera con creces a la oferta, por lo que una desaceleración moderada no tendría por qué dañar de forma relevante los ingresos de las compañías. Los datos acompañan: TrendForce calcula que los ingresos del sector de la DRAM (la memoria convencional) subieron un 59,5% respecto al trimestre anterior entre abril y junio, hasta casi 154.730 millones de dólares, impulsados por los servidores de IA, que tiran de la HBM y de la memoria de servidor de alta capacidad. La firma espera que la escasez de DRAM para servidores y los precios elevados se mantengan hasta 2027, conforme la capacidad de producción se va desplazando hacia la HBM. La escasez ya se nota en el bolsillo: algunos proveedores chinos de chips de IA han subido precios entre un 20% y un 50% en ciertos productos por el encarecimiento de la HBM.
El trasfondo de la tesis coreana es que el gasto en inteligencia artificial puede acabar premiando más a los fabricantes de memoria que a los diseñadores de chips gráficos. «El año que viene, el centro del beneficio se desplazará de las unidades de procesamiento gráfico a la memoria», señaló Kim Dong-won, responsable de investigación de KB Securities, al Seoul Economic Daily. Eso ayuda a entender por qué Samsung y SK Hynix pueden cotizar de forma distinta a Nvidia y a otros nombres estadounidenses: sus resultados dependen cada vez más del precio de la memoria, de la escasez de HBM y de la demanda de servidores que de la velocidad del próximo gran modelo. El riesgo es que esa distinción desaparezca. Christopher Wood, responsable global de estrategia de renta variable de Jefferies, avisó al Korea Times de que el mayor peligro es que el mercado concluya que las empresas no serán capaces de rentabilizar todo ese gasto: si los grandes dueños de la nube (los hiperescaladores) deciden que sus enormes inversiones en IA no generan retornos suficientes, los recortes acabarán llegando por igual a las GPU, a los servidores y a la memoria.
El análisis de Salseo
- La clave es que Seúl ya había descontado el susto: Samsung (-4,05%) y SK Hynix (-6,35%) cayeron el lunes, antes de que Wall Street hiciera su propia limpieza. El rebote del martes no refleja optimismo, sino que nadie quiere vender dos veces el mismo miedo sin datos que confirmen menos pedidos o menos despliegues de servidores.
- La escasez de memoria rompe la cadena bajista fácil: aunque se frene el entrenamiento de modelos, la inferencia (usar los modelos ya entrenados) mantiene la capacidad tensionada. Con la DRAM creciendo un 59,5% trimestral hasta 154.730 millones de dólares y escasez prevista de DRAM de servidor hasta 2027, el fabricante conserva poder de fijación de precios mientras los inventarios sigan históricamente bajos.
- La señal concreta a vigilar es dónde se queda el beneficio del ciclo. KB Securities sostiene que el año que viene el centro del negocio pasará de las GPU a la memoria; si se cumple, SK Hynix dejará de moverse al son de Nvidia. Para comprobarlo: precios de contrato de HBM y DRAM y ritmo de despliegue de servidores de los grandes de la nube.
- El titular no cuenta que el suelo no es una muestra amplia de confianza: entre el 1 y el 11 de septiembre los particulares vendieron más de 13 billones de wones en ambas acciones y los extranjeros también redujeron, con las recompras de autocartera absorbiendo el papel. Si los hiperescaladores concluyen que no rentabilizan su gasto, el recorte llegará también a la memoria y la supuesta diferenciación se esfumará.