SK Hynix cae un 5% por los planes de salida a bolsa de su filial Solidigm
Las acciones de SK Hynix se dejaron un 5% en un día tras conocerse que su filial estadounidense Solidigm podría salir a bolsa con una valoración de hasta 100.000 millones de dólares, lo que ha puesto el foco en el enrevesado entramado de participaciones del grupo SK.
Las acciones de SK Hynix, uno de los mayores fabricantes de memoria del mundo, cayeron un 5% el 28 de septiembre, su mayor descenso en dos semanas, después de que varios medios apuntasen a que su filial estadounidense Solidigm podría salir a bolsa tan pronto como el año que viene. La operación, que según esos informes podría valorar la compañía en hasta 100.000 millones de dólares, ha removido las aguas más por lo que implica para la estructura de propiedad del grupo que por la salida a bolsa en sí. El castigo no se quedó en SK Hynix: SK Square, su mayor accionista, se dejó más de un 8%, y SK Inc., la matriz de SK Square, retrocedió más de un 6%.
Para entender el ruido conviene saber qué es Solidigm. Se trata del negocio de memoria NAND y discos SSD que SK Hynix se quedó tras comprar esa división a Intel, y que opera desde Estados Unidos. SK Hynix, por su parte, es un gigante de la memoria (DRAM y NAND) presente en centros de datos, móviles, ordenadores, gráficos y automoción, y uno de los proveedores clave de memoria de alto ancho de banda (HBM), el tipo de chip que necesitan los aceleradores de inteligencia artificial. Su relación temprana con NVIDIA le ha dado una posición privilegiada en ese negocio. Con una capitalización en torno al billón de dólares, tiene fábricas principales en Corea del Sur y China.
El problema es la fontanería del grupo. SK Hynix cuelga de SK Square, que a su vez cuelga de SK Inc. Cuando una filial se pone precio en bolsa, toca repartir ese valor por todas las capas, y ahí es donde el mercado se pone nervioso: no está claro cuánto de esos 100.000 millones llegarían de verdad al accionista de cada eslabón. En los conglomerados coreanos es habitual que las matrices coticen con descuento respecto a la suma de lo que valen sus participaciones, precisamente por esta maraña. A eso se suma la incertidumbre lógica de una operación que aún no es oficial y de la que se desconocen el tamaño, el calendario exacto y si SK Hynix mantendría el control de Solidigm.
En el plano puramente numérico, la foto es curiosa. SK Hynix cotiza alrededor de 191,56 dólares por acción y su ratio precio/beneficio (lo que paga el mercado por cada dólar de beneficio anual, el famoso P/E) está en 8,18 veces, ligeramente por debajo de su mediana de los últimos cinco años (8,52). Un P/E bajo con un precio alto solo se explica porque los beneficios se han disparado: el crecimiento interanual del beneficio ronda el 302% y el margen operativo supera el 68%, con una deuda muy contenida (0,08 veces sus fondos propios). Es decir, la acción no está cara por sus resultados, sino porque el mercado espera que sigan siendo extraordinarios. Un modelo de valoración de la propia fuente de la noticia sitúa el valor que considera razonable bastante por debajo del precio actual, en torno a un 58% inferior, lo que da una idea de lo exigente que está el mercado con esta compañía.
De cara a los próximos meses, la clave estará en los detalles que se vayan conociendo de la posible salida a bolsa: qué porcentaje se vende, a qué valoración final y si SK Hynix se queda con la mayoría. También conviene vigilar el precio de la memoria y la demanda de HBM, porque es ahí donde de verdad se decide el beneficio de la compañía. Si el ciclo de precios de la memoria se enfría o la competencia aprieta en HBM, ese P/E de 8 veces puede parecer mucho menos barato sin que la acción se mueva un solo céntimo.
El análisis de Salseo
- La caída no va de que Solidigm sea un mal negocio, va de 'quién es dueño de qué'. Al cotizar una filial, el valor tiene que subir por varias plantas: SK Hynix vale más por su participación en Solidigm, SK Square vale más por su participación en SK Hynix y SK Inc. por la suya en SK Square. El mercado vende toda la cadena a la vez porque no sabe cuánto de esos 100.000 millones llega realmente a cada nivel, y los descuentos típicos de las matrices coreanas amplifican el golpe.
- La lectura contraria existe y no es menor: sacar Solidigm a bolsa daría un precio público a un negocio hoy enterrado en las cuentas y podría llenar la caja de SK Hynix para concentrarse en HBM, que es donde está el dinero de la inteligencia artificial. Es decir, parte del castigo puede ser simple incertidumbre a corto plazo, no un deterioro de los fundamentos.
- La paradoja de la valoración: un P/E de 8 veces parece baratísimo, pero solo porque el beneficio se ha multiplicado (crecimiento del 302%). La acción ha subido más rápido de lo que un modelo externo considera justificado. El riesgo real no es el P/E de hoy, es que si los precios de la memoria se normalizan, ese mismo P/E se convierta en 15 sin que el precio se mueva.
- La señal concreta que vigilar: el porcentaje de Solidigm que saldría al mercado y si SK Hynix mantiene el control, además del descuento con que cotice SK Square frente al valor de su participación en SK Hynix. Ese descuento es el termómetro de cuánta desconfianza hay en la estructura del grupo.