Snowflake ejecuta de lujo, pero su valoración es absurda

Snowflake presentó unos resultados del segundo trimestre fiscal que dispararon la acción un 17% hasta los 356,47 dólares, su cierre más alto desde principios de diciembre de 2021 y un 11% por debajo del récord de ese año. Los ingresos por producto subieron un 37% hasta los 1.490 millones de dólares, el tercer trimestre consecutivo de crecimiento acelerado. El beneficio ajustado por acción fue de 0,62 dólares, muy por encima de los 0,45 que esperaba el consenso. El CEO Sridhar Ramaswamy destacó que la inteligencia artificial aportó "aproximadamente la mitad de la aceleración". Sin embargo, un análisis de TipRanks advierte de que la acción cotiza a unas 152 veces los beneficios esperados para este año, una valoración "absurda" que deja a la compañía expuesta a una caída brusca.

El rally tiene su mérito porque no fue solo una historia de moda con IA. Los ingresos totales crecieron un 35% hasta los 1.550 millones, superando con holgura los 1.480 millones que esperaban los analistas. La retención neta de ingresos se mantuvo en el 126%, lo que significa que los clientes existentes gastaron un 26% más que el año anterior. Snowflake sumó 692 clientes netos, mientras que los que gastan más de un millón de dólares al año aumentaron un 27% hasta los 828. Las obligaciones de rendimiento restantes avanzaron un 30% hasta los 9.000 millones. La IA está reforzando la plataforma: su asistente de código CoCo superó las 9.100 cuentas tras sumar más de 2.000 en el trimestre, y CoWork alcanzó las 5.800. Un cliente, Sayari, una plataforma de inteligencia de riesgos, usó CoCo para migrar 12.000 millones de registros y reducir los costes de plataforma a más de la mitad. La compañía elevó la guía de ingresos por producto para el año completo de 5.840 a 6.070 millones, lo que implica un crecimiento del 36%, y espera un 37%-38% el próximo trimestre. El margen operativo ajustado subió al 15% desde el 11%.

El crecimiento podría durar porque la IA empresarial es, en el fondo, un problema de datos. Un agente útil necesita información limpia, actualizada y con permisos. Snowflake ofrece un entorno gobernado para almacenes de datos, ingeniería, aplicaciones e IA, sin obligar a copiar datos sensibles entre herramientas desconectadas. Además, no obliga a escalar almacenamiento y cómputo a la vez: los datos se quedan en un solo lugar y cada carga de trabajo usa solo la potencia que necesita. La plataforma funciona en AWS, Azure y Google Cloud, lo que da libertad a las grandes empresas para elegir modelos y proveedores. El "efecto volante" es atractivo: como Snowflake cobra por consumo, cada consulta, inferencia, migración o agente genera ingresos. La compañía lanzó más de 330 capacidades disponibles en el primer semestre, un 35% más que el año anterior. También firmó un nuevo acuerdo de 6.000 millones con AWS para infraestructura Graviton e IA. Con más de 14.500 clientes, todavía hay mucho por vender. La competencia de Databricks y los grandes proveedores de nube es seria, y las mejoras de eficiencia pueden reducir el consumo temporalmente, pero es fácil imaginar un crecimiento excelente durante años.

El problema es que el precio ignora los riesgos al valorar la ejecución como si fuera garantizada. Hoy, Snowflake cotiza a unas 152 veces el beneficio ajustado por acción estimado de 2,22 dólares para el año fiscal 2027. Los analistas esperan que el beneficio alcance los 5,86 dólares en 2030, lo que representa un aumento anualizado del 38%. Incluso entonces, el precio actual equivale a unas 58 veces los beneficios de casi cuatro años. Eso no deja margen para una desaceleración del consumo, una guerra de precios o un despliegue de IA decepcionante. Si aplicamos un múltiplo aún generoso de 45 veces a la estimación de 2030, el resultado sería de unos 264 dólares por acción, un declive de más del 20% desde el precio actual, incluso si se cumplen las previsiones de beneficios.

Además, la calidad de esos beneficios ajustados merece un examen. Snowflake registró 423,6 millones de dólares en compensación basada en acciones (SBC) el último trimestre, equivalente al 27% de los ingresos y más de cuatro veces su flujo de caja operativo de 91,4 millones. La SBC es la única razón por la que el flujo de caja operativo reportado se mantuvo positivo; sin ese ajuste no monetario, habría sido de unos -332 millones. La compañía también registró una pérdida operativa GAAP de 263 millones frente a un beneficio ajustado de 237 millones. El coste de toda esa compensación se refleja en el número de acciones: las acciones básicas ponderadas pasaron de 328 millones en el año fiscal 2024 a 349,3 millones en el último trimestre, un aumento de aproximadamente el 6,5%, a pesar de gastar más de 3.000 millones en recompras. TipRanks muestra un consenso de "Strong Buy", pero este análisis es claramente bajista.