‘SPCX es una apuesta de hype y solo para traders’, dice un inversor
Un inversor particular sostiene que los 2 billones de dólares de valoración de SpaceX se apoyan en el futuro prometido de la inteligencia artificial y no en los beneficios actuales. Su modelo le da un valor razonable muy por debajo del precio de mercado.
SpaceX (SPCX) acaba de estrenarse en bolsa, pero ya es una de las compañías más valiosas del mundo: su capitalización ronda los 2 billones de dólares. Esa cifra no refleja lo que la empresa gana hoy, sino lo que el mercado espera que gane mañana, sobre todo en inteligencia artificial, en Starlink y en sus ambiciones espaciales.
El primer trimestre que la compañía ha reportado públicamente dejó ingresos de 7.800 millones de dólares, un 66% más que en el trimestre anterior y un 92% más que un año antes. Son cifras de crecimiento espectaculares, pero puestas en relación con esos 2 billones de capitalización implican que el mercado paga unas 64 veces las ventas anualizadas. Es decir: por cada dólar que SpaceX factura al año, los inversores ponen 64. Un múltiplo que solo se sostiene si el crecimiento sigue siendo enorme durante mucho tiempo.
Ahí está el quid de la cuestión, según el inversor Gytis Zizys, que distingue tres negocios muy distintos dentro de la misma empresa. La conectividad (fundamentalmente Starlink) aportó el 55% de los ingresos y generó 1.660 millones de beneficio operativo, con un margen del 38,6%: es el único segmento que gana dinero de forma relevante. La inteligencia artificial creció un 247% interanual hasta 2.560 millones de ingresos, pero perdió unos 1.260 millones en el plano operativo. Y el negocio espacial facturó 962 millones y perdió alrededor de 542 millones. Traducido: los lanzamientos pueden generar titulares y emoción, pero hoy no se traducen en beneficios.
El otro gran foco de atención es el dinero que se está quemando. SpaceX destinó aproximadamente 18.400 millones de dólares a inversiones (capex) en el trimestre, buena parte a la inteligencia artificial, y su flujo de caja libre fue de unos 25.000 millones negativos en seis meses. Zizys cree que ese gasto se moderará con el tiempo, pero sostiene que el negocio de IA necesitaría un crecimiento de ingresos extraordinario para justificar semejante desembolso. A esto se suma la compra de Cursor, que añade otra gran oportunidad de crecimiento, pero también implica emitir una cantidad importante de acciones nuevas; es decir, diluir a los accionistas actuales.
Con esas piezas, su modelo de valoración —basado en estimaciones de analistas, no en las previsiones más agresivas de algunos bancos— arroja un valor razonable de entre 91 y 92 dólares por acción, muy por debajo de los niveles actuales. La dirección, mientras tanto, se marca como objetivo alcanzar una facturación anualizada de 100.000 millones de dólares. Para Zizys, el problema de fondo es que la compañía tiene mucho potencial, pero su valoración ya descuenta un éxito futuro enorme, especialmente en IA, y todavía tiene que demostrar que ese crecimiento se convierte en beneficios sostenibles. En sus palabras, a este precio SPCX es "sobre todo una apuesta de hype y solo buena para traders", y por eso su recomendación es de venta clara. No es una opinión aislada: dos analistas de Wall Street también son bajistas, aunque el consenso general es de compra moderada, con 27 compras y 5 mantener, y un precio objetivo medio de 233,10 dólares que implicaría una revalorización del 55% en un año.
El análisis de Salseo
- El detalle que más pesa no es el crecimiento, sino de dónde sale el dinero. Solo Starlink aporta beneficio operativo real (1.660 millones), mientras la IA pierde 1.260 millones y el negocio espacial otros 542. Una empresa que factura mucho pero gana en un solo segmento no puede valorarse como si todos sus negocios fueran rentables.
- La quema de caja es el riesgo silencioso: 18.400 millones de inversión en un trimestre y un flujo de caja libre de 25.000 millones negativos en medio año. Cuando una compañía gasta a ese ritmo, tarde o temprano necesita financiarse, y la compra de Cursor ya se paga emitiendo acciones nuevas. La señal a vigilar es cuándo se modera el gasto y si el flujo de caja se acerca a cero.
- Aquí chocan dos relatos con una diferencia brutal: el valor razonable que calcula este inversor (91-92 dólares) frente al precio objetivo medio de los analistas (233,10 dólares). Esa horquilla explica por qué el valor puede moverse con violencia en cualquier dirección: la acción no cotiza por lo que hace, sino por cuál de las dos expectativas gana peso en cada momento.
- El propio análisis admite que buena parte de la valoración depende de la capacidad de Elon Musk de vender la historia y mantener el interés. Eso corta en ambos sentidos: un hito de lanzamiento o un anuncio de IA puede empujar el precio aunque las cuentas no mejoren, y un tropiezo en el ritmo de gasto o en el objetivo de 100.000 millones de facturación anualizada puede pincharlo con la misma facilidad.